核心观点

2019 年上半年，公司完成制造业务剥离，成为纯正职业教育细分领域龙头。

恒企教育、中大英才两大板块收入端表现亮眼，带动公司业绩快速增长。预计2019-2021 年EPS 为0.22/0.42/0.59 元（原预测0.58/0.80/0.90 元），当前股价对应PE 为41/21/15 倍，下调至“增持”评级。

教育业务营收稳增，制造业务收账费用拖累业绩。公司2019 年上半年实现营业收入8.11 亿元（+35.64%），归母净利润3,761.74 万元（-42.44%），扣非归母净利润4,969.53 万元（-20.55%），毛利率76.69%（+5.48pcts），净利率5.55%（-5.58pcts）。职业教育实现营收7.52 亿元（+47.45%），占总收入约93%，归母净利润6,231.72 万元（-15.49%）。公司收入端快速增长主要受教育业务带动，利润端表现不佳缘于销售费用大幅增长及制造业务剥离后预提收账费用2,398.71 万元拖累。

恒企教育&中大英才加快扩张，费用端短期面临压力，盈利表现不佳。2019 年上半年恒企教育实现营收7.01 亿元（+46.05%），归母净利润5,332.33 万元（-15.77%）；中大英才实现营收5,108.13 万元（+44.30%），归母净利润899.38万元（-11.48%）。报告期内公司通过增加销售人员、网络推广投入、销售提成加快教育业务扩张，致使销售费用同比增长77.88%，影响利润表现。其中恒企教育加快产业赛道拓展和产业布局完善，预计会较快体现在收入端的增长上，而中大英才由于销售人员尚未培养成熟，销售的规模效应短期内难以得到体现，需要时间打磨。

制造业务剥离完成，专注教育开启新篇章。2019 年3 月29 日，公司公告拟将全资子公司开元有限100%股权转让于控股股东罗建文先生，4 月17 日公司已收到首笔转让制造业子公司股权的对价款。剥离制造业业务后，公司主营业务由职业教育与仪器仪表双主业并行变更为单一的职业教育业务，成为纯正的职业教育细分领域龙头，未来将轻装上阵，100%聚焦教育业务开启新的篇章。

风险因素：IT 职教培训市场环境恶化、业务模式调整不及预期的风险；职教培训行业竞争加剧的风险。

投资建议：2019 年将是公司剥离制造业务完成转型，并且进行教育业务大规模扩张的关键之年，利润端或存在较大压力，我们下调公司2019-21 年净利润预测为0.76/1.46/2.04 亿元，对应EPS 为0.22/0.42/0.59 元（原预测为0.58/0.80/0.90 元），当前股价对应2019-21 年PE为41/21/15 倍，下调至“增持”评级。