核心观点

2019Q1 消费提前显现回升态势，好于预期。虽经济复苏进程仍存波动，但结合基数效应考虑，19Q3 消费回升趋势仍较确定。周期复苏逻辑下的子行业修复先行但波动大：家电零售、家居、酒店、造纸等；消费配置整体观点维持，弱周期首选必选、低价可选，龙头值得溢价。Q2 建议继续关注CPI，配置农业和超市。消费是中国经济下一阶段增长的根本驱动力，中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头，分享“中国成长”。

消费增长确有放缓，但好于预期。我们在2019 年投资策略报告中判断，18Q3 至19Q2 将是消费放缓趋势最明显的阶段。实际来看，18Q3 开始消费确实加速放缓，但至2019 年春节前后已现企稳迹象。3 月社零分项中除汽车、金银珠宝等高价可选仍然较差外，其他品类均不同程度回升，其中地产产业链下游回升最显著：家电家居、建筑装潢材料等。在地产回暖、信贷放宽、减税降费政策效应显现，股市财富效应等多重利好带动下，消费提前显现回升态势、好于预期，考虑基数，预计2019 年下半年消费回升趋势将更加确定。

周期消费修复先行，弱周期首选必选、低价可选。2019Q1 家电、白酒大幅上涨，从结果上反馈周期性消费先行复苏，短期可继续关注地产后周期等相关消费领域的修复：家电零售、家居、酒店、造纸等。同时，Q2 建议继续关注CPI，配置农业和超市。而考虑到经济复苏进程仍可能存波动，且当前经济总体处于相对弱周期之中，消费短期配置维持首选必选、低价可选的观点，中长期配置，我们认为分化加剧、龙头溢价将持续，坚守各细分领域消费龙头。

产业机会三大关键词：下沉、品质、创新。对于中国消费产业趋势把握，我们认为应主要把握三大关键词：下沉、品质、创新。下沉：中国三线以下城市人口近10 亿、占比达68.3%，庞大的人口基数下，城镇化加速、生活成本低实际消费能力高、可支配时间长，均将支撑下沉市场的消费增长加速。品质：消费升级是推动中国消费市场持续增长的另一重要驱动因素，而消费升级真正的核心在于居民消费在“品质”要求上的不断提高。创新：在下沉和升级碰撞的多元消费年代，消费需求个性化、多样化和差异化的特征将越来越明显，产品、服务和模式的创新将带来新的机遇。

风险因素：经济下行超预期，消费需求下降超预期；消费刺激政策执行进度、实际效果低于预期；资本加持，行业竞争失序；各行业政策风险；通胀不达预期等。

坚守消费龙头，Q2 继续关注CPI。消费是中国下一阶段经济增长更为重要的驱动所在，配置价值突出，建议坚守消费，分享“中国成长”。短期可继续关注CPI 上行背景下农业和超市的配置机会，以及地产后周期等周期复苏逻辑下的修复：家电零售、家居、酒店、造纸等，弱周期配置首选必选和低价可选。中长期配置基于行业成长空间和持续性+品牌竞争力，坚守细分龙头。消费产业下半年推荐组合：恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、益丰药房、家家悦、牧原股份、贵州茅台、五粮液、苏宁易购、中顺洁柔、首旅酒店、晨光文具、中国国旅、伊利股份、天虹股份、宋城演艺、颐海国际、视源股份、森马服饰、中公教育。