公司概况：剥离仪器业务，专注职教主业。公司原从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售，2012 年于创业板上市。2016 年积极推进战略转型，分别以12/1.82 亿元收购恒企教育/中大英才100%/70%股权，并于2017 年3月并表。2019 年3 月公告2.71 亿元转让开元有限100%股权，剥离原有仪器业务，专注职教培训。公司2018 年营收/净利分别为14.64/1.11 亿元，同增49.2%/-30.7%，其中IT 培训业务拖累业绩并于2018 年底终止。其中，2018 上半年恒企营收4.80 亿元，同增108%，归母净利0.63 亿元；中大英才收入3540 万元，同增39%，归母净利1016 万元。

职教培训：政策鼓励，需求旺盛。《国家职业教育改革实施方案》印发意味着职业教育进入发展新阶段。同时，个税抵扣2019 年开始实行，适用继续教育和职业资格教育，有望进一步催化培训需求。具体来看：1）财会培训：主要包括会计职称考试、CPA、CFA 等国内外资格证考试，近两年报考需求旺盛，2018 年分别有400 万人报考初级会计职称、135 万人报考中级会计职称、150 万人报考CPA（预估）。我们根据报考人数和参培率假设测算2018年规模100 亿，2023 年望达320 亿（CAGR25%）。整体通过率较低，考试难度较大，培训需求旺盛，竞争格局较为分散。2）成人学历教育：与普通高考统招同等级的高等教育升学体系，包括成人自考、成人高考、电大、远程教育。自考含金量仅次于普通高考，通过率仅为10%，作为低学历群体跨越职业晋升门槛的阶梯。

恒企教育：会计为纲，多元起航。①跨业务延伸：公司2002 年成立以来深耕会计培训领域，2015-2016 年积极拓展成人学历教育，2017-2018 年新增自考培训业务：1）会计培训：伴随产品类型增加参培人次及客单价持续提升，2017 年培训人次达13.83 万人，客单价在4000 元以上。2）成人学历教育：包括成人教育、网络教育、自考辅导，与全国几十家知名财经院校合作招生，2017-2018 年自考业务增长迅速。②公司拥有丰富的渠道网络和销售资源：截至2018 年底，公司终端校区达400 家，公司预计2019 年新增50 家，未来五年有望达800 家，渠道网点除承担会计面授职能，更承担最后一公里营销作用，有效提高线上导流到线下付费转化率。③公司形成了自研+第三方合作的教研体系，会计领域成立四大研究院，其他领域合作优势内容方，分成模式实现共赢。

投资建议。公司剥离传统仪器业务后将成为A 股纯正职教培训标的之一。公司立足会计培训优势领域，不断拓展业务边界，学历教育等多元赛道有望实现快速增长。综合考虑恒企和中大英才发展情况以及传统业务剥离，我们预计2018/19/20 年净利润分别为1.11/1.92/2.6 亿元（CAGR 33%），对应EPS 0.32/0.56/0.75 元。结合行业及公司成长性，给予2019 年25 倍PE，对应48 亿市值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：业务扩张不及预期；行业竞争格局恶化；业绩对赌不达标；剥离业务未核准；公司治理风险。