公司动态事项

公司发布2018年三季报，Q3实现营收3.83亿元，同比增长40.91%，归属净利润为3657万元，同比下降32.36%，EPS为0.11元/股。

事项点评

前三季度：教育营收增长86%，制造业和IT 培训亏损拖累业绩增速前三季度，公司共实现营收9.81 亿元，同比增长67.78%，Q1、Q2、Q3 的营收增速分别为174.96%、59.46%、40.91%；实现归属净利润1.02 亿元，同比下降6.64%，净利率约为10.39%，主要系IT 培训业务和原制造业务亏损、计提股权激励费用约1000 万元。分业务看，1-9月教育业务营收8.47 亿元，同比增长86%（1-9 月口径），主要系赛道增加、培训产品增加及学员增加；归母净利润同比增长19.5%，利润增速低于收入增速主要系牵引力公司前三季度大幅亏损。同期公司原制造业营收1.3 亿元，同比下降26%，主要系订单和项目安装进度未达预期；归母净利润亏损1300 多万元，主要为本部制造业经营亏损约300 万元、冶联科技出售转让亏损447 万元、开元机电资产清理计提减值几百万元。1-9 月，公司经营活动现金流1.09 亿元，其中恒企教育净现金流8919 万元、中大英才净现金流1740 万元。截止季度末，公司账面预收款项余额为2.29 亿元，较年初增长9.61%。

毛利率逐季提高，销售费用率大幅上升

1-9 月公司毛利率合计约为72.26%，同比提高4.62pct，Q1、Q2、Q3毛利率分别为66.90%、74.03%、73.88%，逐季提高，主要系高毛利率的教育业务占比提升，且受智能化产品比重下降、检测仪器比重上升影响，原制造业毛利率有所提高。前三季度，推广费较快增长使得销售费用率同比大幅提高10.14pct 至27.36%；管理费用率同比下降2.24pct 至22.09%；研发支出4974 万元，研发费用率为5.07%；因为学员承担贷款贴息及公司贷款利息增加，财务费用率同比提高0.92pct至3.62%，综合导致公司报告期内期间费用率大幅上升13.88pct。

整合剥离原制造相关业务，精简IT 校区

公司已成立了“开元有限”承接原制造业务相关子公司，整合进展顺利，且已启动对效益不良业务子公司的剥离：完成了对控股孙公司北京冶联的股权转让，对开元机电进行资产清理，短期对业绩产生影响，但长期有利于提高公司未来盈利能力。公司计划对经营不善的牵引力校区进行关停并转，预计亏损幅度将逐步减小。

投资建议

由于公司销售/研发费用开支较大，我们调整盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.54/2.18/2.86 亿元， 对应EPS 分别为0.45/0.63/0.83元/股，对应PE分别为17/12/9倍（按2018/10/30收盘价计算）。公司拟对经营不善的IT培训校区进行关停并转，亏损幅度有望收缩，且对原制造业务效益不良的子公司进行剥离，长期有利于提高整体盈利；恒企教育营收端仍保持高速增长，经营结构优化后利润端增速有望回升。公司为A股职业教育龙头，估值处于底部，维持“增持”评级。

风险提示

政策监管趋严带来的不确定性风险、统业务继续下滑、IT业务继续亏损、商誉减值风险等。