事项：
金融时报2018 年10 月2 日报道：“美国政府正在考虑禁止中国公民获得学生签证。有三位知情人士透露，近期白宫在就中国问题进行辩论时，特朗普的高级政策顾问斯蒂芬·米勒正在推动让中国公民无法在美国进行学习深造。而米勒在制定强硬移民政策方面，一直起着举足轻重的作用。”我们认为，美国完全禁止中国学生赴美留学可能性很小，但在贸易战背景下，美国对留学生政策收紧及“制造”一些限制已不可避免，这对留学相关产业影响如何？我们点评如下：
评论：
我们2018 年3 月26 日发布了一篇关于中国美贸易战对服务业的影响点评报告：《中美贸易争端会否波及服务业？限制留学存概率、免税受益》，报告中分析指出若中美贸易争端升级，可能波及的服务消费相关领域主要包括出入境旅游和留学。由于特朗普政府收紧签证等影响，美国国际到达游客2017 年已经开始呈现减少趋势，中国赴美游客数量由之前的年增15%放缓至2017 年增长4%、2018 年前4 月下降1.1%。其中商务、教育目的赴美增长相对稳定，休闲旅游为目的的赴美游客数量负增长明显（2018 年前4 月休闲旅游为目的地游客数量下降6%、教育目的游客数量增长12%）。由于美国在中国游客出境旅游目的地中尚属小众目的地，中国游客在美国到访游客客源国排名中也仅位第5 至第6，单纯看旅游市场对中美两国影响都较小。
但不可忽视的是，中国访客在美花费高居全部客源国之首，根据美国商务部的统计，2016年在美中国访客总计花费332 亿美金，人均花费约1.12 万美金。其中，教育是中国居民在美的主要花费所在。2016 年以教育为目的赴美中国游客数量占比18%、而花费占比高达37.8%，对应人均消费2.37 万美元。教育实际上是美国重要的贸易顺差领域。从贸易受益的角度，美国没有理由“自断财路”切断中国学生的赴美留学通道，而出现“考虑禁止中国留学生获得签证”的讨论，我们认为更多是代表了美国政府中鹰派代表的政治考虑。虽然，我们判断，禁止中国留学生获得签证真正实施的概率极小，但从目前的大环境来看，美国留学政策收紧趋势已现。这对中国的相关教育产业产生何种影响？我们分析如下。
中国是美国留学生最大生源国
根据教育部统计，2017 年中国出国留学人数60.84 万人，同比增长11.74%，持续保持全球最大留学生生源国地位。改革开放40 年来，中国各类出国留学人员累计已达519.49 万人，目前有145.41 万人正在国外进行相关阶段的学习和研究。
而其中美国凭借自身经济和教育实力，成为中国学生出国留学的第一意向选择和实际去向国家，据新东方联合网易教育发布的《2018 年中国留学白皮书》调查，中国学生出国留学的意向选择中，美国长期占据第一名的位置，有大约50%左右的学生将美国作为留学的首选。
中国学生也成为美国留学生群体的第一大来源，根据美国国际教育协会（Institute ofInternational Education，IIE）发布的《2017 门户开放报告》，2016-2017 学年，中国留美学生人数达到35.08 万人，同比增长6.8%。中国连续第八年成为美国外籍留学生的最大生源地，占美国国际学生总数的32.5%，相比排名第二的印度留学生数量接近两倍。
完全禁止概率小，政策收紧已开始
如前所述，从经济利益的角度，美国禁止中国留学生获得签证、切断第一大留学生源国教育花费流入，获得美国国内认可和政策通过的可能性极小。实际上，我们之前一直观望的反而是中国政府是否以留学作为回应美国的遏制点之一。历史上，中国1990-1993 年曾经出台限制赴美留学政策：要求出国留学人员必须拥有海外亲属证明。但是考虑到教育作为人才培养的主要目的，我们预计中国政府主动限制赴美留学的可能性也较小。因此，总的来说，我们认为无论从哪一方考虑，完全禁止学生流动概率极小。但不可否认的是，从目前情况来看，留学政策收紧以及对中国留学生的限制其实早已进行。
在此新闻前，有关美国政府对外国留学生进行限制的报道包括：1）2017 年4 月，特朗普政府签署一项“买美国货、雇美国人”的行政命令，指示联邦机构对H1B 签证的申请人严格审查，致使留学生在美国就业难度增加。2）2017 年12 月，特朗普政府发布任内首份《国家安全战略》，据此战略，美国将考虑对科学相关领域的外国留学生进行限制。3）2018年5 月，美国国会众议院通过的2019 财年国防授权法案中包含一项条款：国防部可以终止向参与中国、伊朗、朝鲜、俄罗斯人才计划的学者提供资金，即参加“千人计划”之类项目的学者可能拿不到美国国防部经费。
从实际情况来看，外国学生赴美留学和留美工作的难度也确实在不断增加。据美国国务院数据显示，美国2017 年给所有国家发放的签证相较于2016 年减少约7.8 万， 其中包括发放给中国的签证减少3.5 万。2017 年，中国留学生获得美国签证的数量下降了24%。
赴美留学收紧对中国相关教育产业影响几何？
那么赴美留学政策收紧会产生什么影响？首先，若美国收紧留学政策甚至极端情况下产生相关禁止令，预计中国学生会产生赴境外留学目的地选择的转向而不是因此取消留学，因此留学总需求预计仍能保持稳定，英国、加拿大、新加坡、澳大利亚等其他老牌留学强国或将从中受益。
其次，对各子领域的影响而言，如下图所示，留学产业链上国内有直接相关业务的教育企业主要包括出国考试培训机构和留学中介，总的市场规模我们预计在200 亿元人民币左右，留学后市场预计超过3000 亿元人民币，是整个留学产业链上最大的市场。由此可见，如果留学政策收紧或极端情况下有所禁止，业务相对单一、集中于赴美留学方向的留学中介、SAT考试培训一类的公司受到的短期影响会较明显。但从上市公司层面而言，目前尚无单一经营留学中介、SAT 等出国考试培训的公司。虽然海外考试培训和留学是新东方传统优势业务，但新东方最近几年的业务表现已经转由K12 业务高增长支撑（2018 财年新东方海外考试培训和留学业务收入增长23%、占比预计20%左右），留学相关业务整体影响有限。
但另一方面，留学环境的改变对国内民办国际化学校的发展或将产生间接影响。近几年在需求增长推动下，国内民办国际化学校供给大量增加，2017 年国内国际化学校数量预计超过700 家。教学质量与升学成绩是家长择校的观察重点，如何保证家长的这两大需求，也是办学者保证学校品质的基础逻辑。如果留学政策收紧，一方面可能会影响家长的择校选择，一方面对于学校的教学和升学将产生要求。因此对于国际化学校的投资，需要更加关注学校的运营质量和品质，而不仅仅是低渗透率下的行业红利。（根据美国国际教育协会（Institute of International Education，IIE）《2017 门户开放报告》，2016-2017 学年中国留美学生人数达到350,755 人，其中40.7%中国赴美留学生为本科生，即约14 万高中毕业中赴美留学。）目前上市公司中，枫叶教育、凯文教育运营的学校以出国为升学方向，其中枫叶留学主要以加拿大、澳大利亚为主，美国留学收紧对其间接利好；凯文学校为新建，尚无升学历史，但预计美国是主要方向之一，需要观察事件走向。
总的来说，我们判断美国完全禁止中国学生赴美留学概率极小，但是相关政策和签证确实有所收紧，赴美留学难度增加。但总的留学需求我们预计并不会因此减少，相关替代留学目的地国家或将受益。另外，经营留学中介、出国考试培训单一业务的公司受到影响的风险相对较大，上市公司层面无对应标的，新东方业务构成上留学影响较小。国内民办国际化学校可能产生间接影响，需要关注学校的运营品质，上市公司中枫叶教育以加拿大、澳大利亚等为主要升学方向或阶段性受益。
风险因素
贸易争端升级对留学及国际教育领域产生冲击超出预期的风险。
