投资摘要：

公司深耕铝热传输材料近20 年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料” 被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌” 。

新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10 kg。

新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15 kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5 kg 钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5 kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25 kg，约是传统汽车的2.5 倍。

超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。

安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5 分钟，提升到不短于30 分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4 倍，材料用量增大为原来2 倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5 min→30 min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。

新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025 年全球新能源车钎焊铝材需求将由30 万吨增加到79 万吨，2022-2025 CAGR = 39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19 万吨增加到53 万吨，2022-2025 CAGR = 41%。

行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3 年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。

乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18 万吨/年，提升至24 万吨/年，2025 年将新增35 万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到36 万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。

投资建议：

预计2022-2024 年公司营收分别为40.6/52.9/54.1 亿元， 同比增长27%/30.4%/2.3% ， 归母净利润分别为1.3/3/4.2 亿元， 同比增长226%/125%/42%，对应EPS 分别为0.16/0.36/0.52 元。

考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023 年30 倍PE，公司2023 年合理股价为10.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。