投资要点：

事件：2017 年10 月26 日晚公司发布三季报。2017 年第三季度公司完成营收5.11 亿元（YOY41.62%），实现归母净利润-2153.7 万元（YOY368.97%）。前三季度公司完成营收13.99 亿元（YOY24.19%），实现归母净利润598.60万元（YOY-42.13%）。

第三季度来看，设备故障率致产量不及预期，成本提高，业绩同比大幅亏损。2017 年第三季度公司营业收入同比增长1.50 亿（YOY41.62%），增速不及预期主要系夏季高温，生产设备故障率较往年大幅提高，导致产能及产品产销量下降。此外因产能下降，部分产品通过外加工完成销售订单，导致成本上升，因此毛利率同比下滑1.51 百分点，因此最终毛利仅同比增长417 万（YOY14.57%）。此外由于三费同比增长1282 万（YOY32.23%），营业外利润同比降低1893 万（YOY-93.11%，主要系第三季度政府补助减少），因此最终营业利润同比下滑1061 万，为亏损2294 万，归母净利润同比下降2953 万，为亏损2153.7 万元。

前三季度而言，资产减值增加与投资收益减少侵蚀利润水平。2017 年前三季度公司营收同比增长2.72 亿（YOY24.19%），毛利率同比提升3.69%，因此毛利同比增长6825 万（YOY99.36%）。此外主要由于三费同比增长2585 万（YOY21.93%），资产减值同比增长2982 万（去年同期为负，系补提坏账准备所致），投资收益同比减少1246 万（YOY-90.09%，系去年同期处置了金融资产带来1450 万收益）， 因此最终归母利润同比降低435 万（YOY-42.07%）。

军工材料业务：军用铝合金市场潜力大，公司军品业务拐点渐行渐近。铝合金/铝基复合材料是军工领域关键材料之一，在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用，市场潜力大。公司2014 年起合作相关军工科研院所，参与数个新型装备研发，部分产品已经开始小批量发货，当前完成所有相关资质认证，以子公司银邦防务作为平台推进军品业务。据半年报，公司部分军品项目有望在今年获得批量订单，相信部分军工产品很快进入批量供货阶段。我们认为公司军品业务拐点渐行渐近，后续值得期待。

民用材料业务：业绩望受益产能释放+下游需求扩大。公司民用材料产品产销量行业排名前列，目前客户包括法雷奥、美的、格力、苏泊尔、华为、oppo 等。一方面2016 年公司IPO 募投项目释放产能，另一方面，据半年报，公司为特斯拉开发的新型合金已开始量产，此外首款采用公司材料手机已批量投放市场，相信很快会出现在更多手机上。我们认为公司民用材料相关业绩未来有望持续受益产能释放以及下游消费电子等应用需求扩大。

3D 打印业务：3D 打印军事装备制造技术革新关键，同时民品应用广泛，看好公司未来参与分享广阔市场。3D 打印是未来军事制造革新关键，已应用于歼-20、歼-31、运-20 等军机及航空涡扇发动机上；同时在民航、医疗等众多民用领域应用广泛。子公司飞而康是国内领先金属3D 打印企业，国际领先钛合金粉末供应商，同时是商飞正式3D 打印零件合格批量供应商，C919 上31 个金属3D 零件唯一提供者。我们认为未来几年我国3D 打印将快速发展，2020 年市场规模望达300-450 亿元，同时C919 至今累计订单730 架，公司3D 打印相关业务有望参与分享广阔市场。

完成两期员工持股，看好激励公司长期发展。公司2017 年6 月正式完成第二期员工持股计划，参与人为公司核心人员及骨干员工共计133 人，资金来源于员工自筹。买入公司股票1808.3 万股（占公司总股本2.20%），购买均价8.898 元/股，我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，将来更好促进公司长期稳定发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19、0.31、0.46 元，结合可比公司估值情况，给予公司2017年56 倍PE，目标价10.64 元，给予买入评级。

风险提示。（1）军品订单不确定性；（2）民品市场竞争加剧；（3）铝材料成本控制不及预期。