底部拐点愈加清晰，Q1 线上娱乐需求旺盛、线下受损显著

1）2019 年度A 股传媒板块上市公司共计实现营收6371 亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润-81.47 亿元，损规模显著缩窄；营收增长速度受部分行业显著收缩影响，增速进一步下降；净利润受商誉及应收、存货减值等因素影响整体继续亏损但规模显著降低；净利润底部拐点趋势逐渐明朗；2）2020 年Q1 全行业实现营业收入1077 亿元、归母净利润54 亿元，同比分别下降19%、53%；营收和净利润下滑主要是部分领域Q1 经营受疫情严重冲击，而线上娱乐表现相对较好。

关注影院等线下娱乐场所恢复进程

国务院5 月8 日印发《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》，影剧院等密闭式娱乐休闲场所将有条件恢复经营；2）我们认为，影剧院等线下娱乐场所经营有望逐步恢复，建议持续关注电影新片上映进度以及影院人流恢复情况；影院之外，网吧市场也将显著复苏。

持续看好线上娱乐及直播电商产业链，关注疫情行业恢复进展

1）线上娱乐方面，游戏板块需求稳定、新品及出海驱动下行业将保持较高增速，推荐世纪华通、三七互娱、掌趣科技、吉比特等标的；在线视频用户数及在线时长持续提升，复工背景下广告增速有望提升，推荐在线视频龙头芒果超媒、新媒股份；直播电商高景气持续，关注蓝色光标、新文化、天龙集团、华扬联众、麦达数字等标的；2）疫情消退背景下，关注前期受损行业恢复情况，关注电影（光线传媒、万达电影等）、电视剧（华策影视）、电梯广告（分众传媒）、网吧娱乐（顺网科技）；3）中长期从新科技落地角度，持续推荐云游戏（顺网科技、号百控股）、VR（恒信东方）、超高清（捷成股份）以及RCS 等方向；4）国信传媒行业四月推荐组合为世纪华通、三七互娱、顺网科技、芒果超媒，除顺网科技外均优于传媒板块及沪深300 表现。五月推荐组合为芒果超媒、三七互娱、世纪华通、视觉中国、顺网科技。

风险提示：商誉风险，宏观经济波动风险，监管风险等