前三季度扣非净利润同比下降2.9%，略低于预期2018 年前三季度传媒行业营业收入同增15.9%，净利润同增1.3%，扣非净利润同比下滑2.9%；受到宏观经济增速下行、行业监管趋紧等影响，整体营收增速较去年同期略有增长，但利润端从增长转为下滑，且三季度环比趋势亦继续下行。分子行业看：

1、 营销：营收/净利润/扣非净利同比分别+34.5%/-4.3%/-9.1%，毛利率同比-4.6pct。代理公司毛利率继续下滑，拖累全行业毛利率降至18.6%。

2、 游戏：营收/净利润/扣非净利同比分别+17.5%/-10.1%/4.1%，毛利率同比+0.7pct。由于版号审批暂停造成新游发布受阻，板块公司营收同比增速显著下降。同时买量成本上涨使得前三季度销售费用同比增长41%，销售费用率同比增加2.7pct。

3、 院线：营收/净利润/扣非净利同比分别5.1%/7.8%/-5.8%，毛利率同比-1.4pct。三季度票房大盘同比负增长，但影投公司扩建惯性仍在，单银幕产出下滑。

4、 剧集：营收/净利润/扣非净利同比分别20.7%/18.6%/26.2%，毛利率同比+0.3pct。龙头公司增长较为稳健，但艺人查税和限薪风波对全行业的项目进度及营收确认造成了影响。

5、 图书出版：营收/净利润/扣非净利同比分别5.0%/1.6%/2.3%，毛利率同比-0.8pct。三季度图书出版公司逐渐恢复新书发布和发货结算节奏，同时九月开学也促进了教辅图书销量。

发展趋势

当前板块估值已反映较为悲观的预期。短线关注政策边际改善，有望带动估值修复。中长线政策高压叠加投融资减少将推动文娱产业供给侧去产能与优胜劣汰，龙头公司有望借此契机巩固竞争地位，实现产业整合。因而长期投资机会将愈发向龙头公司集中。

盈利预测

维持重点公司盈利预测和评级不变。

估值与建议

A 股重点推荐分众传媒、中南传媒、南方传媒、三七互娱、完美世界、华策影视、网宿科技等，关注具有平台属性的国有背景在线视频平台及视觉中国等。港股重点推荐阅文集团、IMAX China。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严