投资建议

公司影视剧项目推进未达预期致收入显著下滑，同时存在商誉减值风险。下调评级至中性，并将目标价下调至4.50 元。理由如下：

主营业务收入和扣非业绩均同比下滑。公司公布1H18 业绩，营业收入4.22 亿元，同降35.2%，其中影视制作与内容营销业务收入同降48.2%至2.09 亿元，户外LED 大屏业务收入同降14.9%至2.05 亿元。1H18 归母净利润1.58 亿元，同增7.6%；扣非归母净利润0.84 亿元，同降22.3%。净利润增长主要来源于郁金香原股东方承担的业绩补偿款约0.9 亿元。

影视剧项目仍有不确定性，现金流压力较大。神话大剧《封神之天启》已顺利杀青，有望年内确认收入，但《天河传》、《美人鱼》、《西游降魔篇》等剧集仍在前期策划中。电影方面，除代理发行的影片外，仅《肥龙过江》一部预计年内上映，周星驰作品《美人鱼2》预计19 年上映。同时，公司有息负债15.36 亿元，全年财务费用和现金流压力依然较大；应收账款8.46 亿元，规模仍处于高位，存在一定的减值风险。

子公司郁金香的商誉减值风险仍存。2017 年子公司郁金香净利润0.98 亿元，同降9.3%，当年未完成业绩承诺，计提了1069.44 万元商誉减值准备。1H18 郁金香收入2.44 亿元，同降14.2%，净利润0.34 亿元，同降13.8%。目前郁金香商誉净值7.41 亿元，存在全年业绩下滑导致继续减值的风险。

我们与市场的最大不同？公司虽积极推进精品剧转型，但其成效仍有待观察；户外广告行业竞争激烈可能使公司业绩进一步承压。

潜在催化剂：影视剧项目进展缓慢；营销和管理费用率继续提升。

盈利预测与估值

基于上述分析，我们将18/19 年盈利预测分别下调35.2%/42.4%至2.18/2.42 亿元。公司当前股价对应18/19 年17.5/15.8 倍P/E。我们下调公司评级至中性，考虑到板块估值中枢下移，将目标价从8.63 元（除权后）下调47.9%至4.50 元，对应18/19 年16.6/15.0倍P/E，较当前股价有5.3%的下行空间。

风险

主要大剧业绩确认节奏不达预期；电视剧行业监管进一步趋严；宏观经济低迷拖累广告投放意愿；广告行业竞争加剧。