投资建议

以爱奇艺为代表的视频网站依旧保持“版权高投入拉动会员高增长”的发展思路，版权采购高举高打的战略不变，内容制作公司有望持续分享视频网站版权投入的红利。供给端逐渐出现了生产要素向大平台集中的迹象。剧集制作的资金投入规模大幅增加，对于资金的需求和操盘能力要求越来越高。我们判断，长尾剧的产能逐渐出清，中小制作公司在竞争中不占优势。

看好资金、资源和项目管理综合实力较强的龙头公司。

理由

2017 年，板块里主要剧集制作公司的收入增速出现了明显的分化，这表明虽然行业整体向着精品剧方向转型，但转型的进程和深度出现了差异化。华策影视电视剧业务保持近30%的增速，主要原因是精品剧转型已经基本完成，精品内容的规模有所保证，精品剧占比稳中有增。慈文传媒和完美世界的精品剧转型深化，大剧投资在即，长尾剧逐渐出清。但考虑到制作周期，这两家公司2017年电视剧业务的收入增速都比较低。唐德影视、欢瑞世纪等公司处于转型初期，2017 年多部精品剧落地，收入实现快速增长，增速超过100%。

影视剧集制作公司毛利规模均有所上升，且毛利率普遍位于40-50%的较高水平。其中完美世界、慈文传媒、华策影视的电视剧业务毛利率均有所上升，这表明上述几家公司的大剧占比不断地提升，且平均投资比例基本稳定。但唐德影视、欢瑞世纪电视剧业务毛利率分别大幅下跌12.8pct、20.5pct 至49.6%、40.4%，主要原因是单部剧集投资规模提升伴随着主控方平均投资权益下滑，这属于转型初期的正常现象，无需过度担忧。

现金流情况普遍较弱，主要由于行业仍处于业务规模扩张和影视大剧投入时期。资本投入回报率（ROIC）普遍实现小幅上升，表现出行业综合的项目运营能力有所提升。

盈利预测与估值

板块2018 年市盈率普遍在15-20 倍，个别龙头公司享有估值溢价。

我们看好行业的集中度进一步提升，龙头公司维持估值溢价并享受高速增长，继续推荐：华策影视、慈文传媒。

风险

剧集业绩兑现不达预期，政策监管进一步趋严。