业绩基本符合预期

1）公司发布2017 年财报，实现营收12.3 亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.46 亿元，同比下滑7.1%；归母扣非净利润2.03 亿元，同比增长9.6%。其中非经常性损益4301 万，主要来自于出售英翼文化的投资收益。2）公司发布2018 年一季报，实现营收1.97 亿，同比下滑34.8%；归母净利润6742 万，同比增长2.0%。

发展趋势

2017 年公司主营业务收入同比提升10.8%，收入的提升主要依靠影视剧板块两部IP 剧成功发行，以及营销板块广告业务的复苏。

净利润下滑的主要原因是公司对并购标的郁金香计提5249 万坏账准备和商誉减值准备1069 万，导致资产减值损失高达1.16 亿，直接拖累净利润。收入端：1）精品剧开始兑现业绩：影视业务收入4.84 亿，同比增长3.5%。2）广告业务收入7.28 亿，同比增长21%。综合毛利率与去年持平。

1Q18 业绩居于此前预报下限。收入同比下滑34.8%，主要原因是电视剧项目确认节奏低于预期。1Q18 综合毛利率为39.4%，同比显著提升17.8pct，主要原因是一季度没有重要影视剧项目收入确认，而确认收入的广告业务的毛利率较高。公司一季度末账上显示短期借款2.73 亿元、长期借款3.88 亿元、应付债券9.94 亿元，债券及借款合计约16.6 亿元，预计全年财务费用压力依然较大。

账面应收账款8.55 亿，规模处于高位，有减值风险。

积极围绕IP 资源进行精品剧转型，落地节奏和效果有待观察。《轩辕剑之汉之云》已于去年播放，公司精品化转型的首部作品正式落地。公司已与爱奇艺平台签订《西游伏魔篇》和《美人鱼》的版权销售合同，价格达到行业较高水平，有望于18-19 年确认收入。电影板块进一步加大投资，储备项目包括《轩辕剑》、《美人鱼2》和《大富翁》等。

盈利预测

考虑到部分剧集项目开机进度有所延迟，以及广告业务应收账款仍然存在潜在的减值压力。我们分别下调18 年归母净利润20%至3.37 亿元，并引入19 年归母净利润4.21 亿元，同比分别增长36.8%和24.8%。

估值与建议

当前价格对应18/19 年市盈率为16x/13x。下调目标价19%至13元/股，较当前有26%的上涨空间，对应18/19 年市盈率为20x/16x，维持推荐。

风险

主要大剧业绩确认节奏不达预期；电视剧行业监管进一步趋严。