2018 年1H 业绩符合预期

迪森股份公布2018 年1H 业绩：营业收入8.3 亿元，同比涨幅11%；归属母公司净利润0.9 亿元，同比涨幅3%，对应每股盈利0.25 元。

业绩符合预期。

发展趋势

毛利率略降，财务费用率增加。上半年，公司B 端运营受到部分客户用气量减小影响，收入下滑3%。随着5 月份常锅并表，B 端锅炉制造业务收入大增53%，C 端壁挂炉逐渐交付订单，业务增速23%。由于原材料价格波动及常锅并表，上半年综合毛利率较同期下降3pct，至31.4%。公司财务费用增加46%，至2.0 亿元，也对中期业绩构成一定压力。

加速账款回收，运营效率提高。经营性现金流好转，5869 万元，同比大幅上升278%。一方面，公司加大催收力度，使应收账款回笼加速；另一方面，公司优化供应商货款结算方式，压缩了当期支付现金，提高了运营效率。

煤改气清洁取暖方向不变，计划更谨慎科学。打赢蓝天保卫战三年行动计划，提出“宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热”

的北方地区清洁取暖指导意见。近期，财政部将汾渭平原纳入中央财政试点城市，每市每年奖补3 亿，示范期3 年。虽然各省煤改气计划会更趋理性谨慎，但北方清洁取暖煤改气新增1200 万户的目标没有变，以气定改等要求会更加科学务实。

盈利预测

我们维持2018/19e 盈利预测，归母净利润分别增长32%/28%，至2.8/3.6 亿元，对应EPS 保持0.77/0.99 元预测不变。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年12/9 倍P/E。维持推荐评级和目标价12.00 元，对应18/19 年16/12 倍P/E，对比当前股价有30%空间。

看好B 端打造常州锅炉制造基地，C 端受益煤改气推进带来的快速增长。

风险

各省煤改气工作放缓，2018 年清洁取暖壁挂炉改造计划大幅低于去年同期水平。