事件

2017 年下半年-2018 年以来，环保行业有部分上市公司的企业债发生违约，同时部分民企债券发行情况不及预期，这些情况引起了权益投资者的广泛关注。我们统计了2015 年以来环保企业债券发行情况，环保上市公司企业债占总企业债规模仅为0.27%，低于同期环保上市公司在全部A 股上市公司中利润占比（0.61%）；2018年公司债的平均成本比2016 年上升了1.47ppt，国企低于民企，运营类低于工程类；大部分企业经营现金流/企业债及在手现金/企业债覆盖情况良好，部分工程类和PPP 类企业存在一定压力，但项目工程回款是实际过程中决定兑付压力大小的关键。我们认为目前债务违约仅为行业个别现象，发债困难其实是民企广泛面临的情况，在对公项目回款及时的情况下，大部分环保民营企业的基本面依然稳健。

评论

环保公司债整体规模和比例较小，融资成本持续攀升。环保上市公司2015 年以来发行企业债占总企业债规模仅为0.27%，而环保上市公司同期利润占整体A 股上市公司的0.61%。同时，2018 年环保企业公司债平均利率为5.71%，相比2016 年上升1.47ppt，其中1 年期内债券成本上升最大，达到了2.58ppt，1 年期债券成本上升1.55ppt。3 年期和5 年期债券成本波动较小，分别上升0.33和0.89ppt。

大部分龙头环保上市公司有能力偿付到期公司债，PPP 和工程类企业面临一定压力。未来两年有债券到期的环保上市公司共有19家，其中12 家企业经营性现金流为正。在此12 家企业中，共有8家企业经营性现金流覆盖18~19 年到期债券的比例超过90%，绝大部分是各细分行业的龙头。同时，在2018~2019 年有债券到期的19 家企业中，14 家企业2018 年1 季度在手现金超过18~19 年到期债券规模。所以我们认为，环保企业的主要龙头面临的公司债兑付覆盖压力较小，但是规模较小的发债民企，PPP 类和工程类的部分企业，能否完成兑付依然取决于项目方回款的能力。

风险

政策风险；融资利率上行风险；金融市场现金流紧张影响公司运营。