2017 年业绩符合预期

迪森股份公布2017 年业绩：营业收入19.2 亿元，同比涨幅81%；归属母公司净利润2.1 亿元，同比涨幅67%，对应每股盈利0.59元。公司同时公布了1Q2018 业绩：营业收入4.8 亿元，同比涨幅52%；归属母公司净利润6413 万元，同比涨幅84%，对应每股盈利0.18 元。业绩靓丽，符合预期。

发展趋势

壁挂炉领衔，各业务整体表现佳。C 端燃气壁挂炉板块收入增长160%，至9.3 亿元；B 端装备板块/B 端运营板块分别增长47%/40%，至1.5/8.0 亿元。从盈利水平来看，一方面由于去年煤改气市场的爆发，燃气壁挂炉原材料供应链吃紧，另一方面公司采取了对接燃气公司的工程销售模式拓展环京津冀市场，C 端产品毛利率从41%下降到35%，B 端运营则保持在31%的水平。今年初公司已上调煤改气市场壁挂炉销售价格，将有助于毛利率逐步回升。

发行可转债，支持业务升级。公司拟发行可转债募资6 亿元，用于三大方向投入：1）2.7 亿元用于常州锅炉年产2 万蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目。目前公司拟出资4200 万元收购具有A 级锅炉生产资质的常州锅炉100%股权，2017 年其净利润2540 万元。公司希望将现有B 端工业锅炉制造整体搬迁及转移至常州锅炉。2）1.5 亿元用于迪森家居产业园改造升级，打造融壁挂炉、热泵、新风、净水于一体综合家居产品平台。3）其余1.8 亿元偿还贷款。

2017 年公司财务费用约2900 万元，较上年同期增长了323%。此番募资补血，有助于公司轻装前行，未来有望缓解公司资金压力。

盈利预测

公司正处于快速发展时期，内生外延资金需求较大，考虑到年内仍存财务压力，我们将2018e 盈利预测从0.90 元下调10%到0.81元，并引入2019e 盈利预测为1.06 元。

估值与建议

公司当前股价对应2018/19e 年17/13 倍P/E。在天然气能源占比提升背景下，我们长期看好公司会有上台阶的发展，维持推荐评级。在下调盈利预测后，我们将目标价从24.5 元下调22%到19.0元，对应2018/19e 年23/18 倍P/E，对比当前股价有36%空间。

风险

上游天然气源保障设施建设推进力度不及预期；京津冀煤改气工程季节性放缓，增加公司存货压力。