投资逻辑：

2017 年上半年整体较好，但随冬季来临，全年达标承压，政策不断。京津冀13 个城市中有10 个城市上半年PM2.5 平均浓度低于大气十条达标浓度。上半年PM2.5 浓度仍高于全年要求均值的城市包括北京PM2.5 平均浓度为64.6 微克/立方米，17H 同比上升0.4%；天津72.4 微克/立方米，17H 同比上升12%。为落实目标，6 月13 日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20 项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，针对非电特点修改，涉及非电行业众多，大幅提升，标准趋向火电大气排放标准。环保部8 月21 日关于印发《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的通知。

火电排放标准：相比欧盟与美国的标准，我国仍需细化，并且明确中长期的控制目标。欧盟指令将固态燃料大致划分为三类：煤、褐煤和其他固态燃料；生物质；泥煤，分别执行不同的排放限值。中国标准中针对固态燃料只有“燃煤”，其他固态燃料需要参照燃煤的排放限值执行。关于气态燃料，欧盟划分为一般情况、液化气、炼焦炉低热值气体、高炉低热值气体等，分别执行不同的排放限值。中国标准只将气态燃料分为天然气和其他气体，。

精细完整的分类将有助于科学控制污染排放密度和总量。平衡电力需求增长与污染物减排，明确中长期大气污染物排放总量控制目标。当前我国经济持续发展，伴随着对能源及电力的需求的不断增加，我国装机容量也保持增长，2016 年的装机容量为16.5 亿kW，火电装机10.45 亿KW，2000 年仅2.38 亿KW，仅实行简单排放标准难以改善和缓解环境压力。

非电领域：1）水泥排放标准距美国仍有较大提升空间，监测指标也有待增加。我国水泥主要大气污染物的排放限值规定远高于美国，与欧盟标准水平相当。比较国内外制定的标准，中国对PM（颗粒物）SO2、NOx 三项大气污染物的排放量限值为20、100、320mg/m3，相比美国的4、80、300 mg/m3，标准更为宽松，尤其是颗粒物的排放浓度可以达到美国标准的5 倍，未来下降空间巨大。此外，我国的监测指标项目也有待提升。目前我国水泥工业控制的大气污染物项目有SO2、NOX、颗粒物、氟化物、NH3、汞6 项，美国标准额外包括二噁英、HCL、总烃等项目，欧盟水泥工业相关标准内的污染物项目还包括铅、钴、铜、锰、镍等重金属。未来国标提升空间巨大。2）中国钢铁行业颗粒物据国际标准提升空间仍大，且监测指标仍待增加。我国当前钢铁烧结排放标准PM 为50mg/m3，特别排放限值为40mg/m3，远高于日本的4mg/m3、美国的12mg/m3 与欧盟的30mg/m3。借鉴德国鲁尔工业区（单位产钢面积近河北五倍）与美国匹兹堡（世界钢都）两大钢城治霾经验，当前限产、错峰生产等应急措施最终将被环保产业技术升级所解决，未来有望开启节能环保治理需求。

新增市场龙头占比优势明显，超净增量市场中清新+龙净市占率63%，后续非电增量市场打开，龙头公司业绩值得期待。电厂废气排放行业集中度提升明显，CR5 在14-16 的2年内由77%提升至82%；其中清新+龙净两家龙头公司2016 年市占率47%。但在自2015年开始执行的超净排放标准带来的增量市场中，清新+龙净两家合计占比63%，优势显著；我们预计在今年5 月份出台的非电大气治理特别排放限值标准自京津冀开始执行之后，后续非电市场废气治理带来的增量市场中，龙头公司维持高市占率的预期强烈。按照我们的保守估算，仅京津冀钢铁废气治理，工程设备市场将达到100 亿，后续非电增量市场空间巨大。

标的推荐：清新环境（非电提标新增市场，废水零排放落地，牵手中铝大单不断，17 年21X）、龙净环保（高质量订单充足，未来大股东资源整合有望提升资金使用效率，17 年23X）。