投资要点：

3 月14 日晚间公司年报披露。2016 年，公司实现营业收入7.49 亿元，同比增加23.91%，归属于上市公司股东的净利润4739.58 万元，同比减少10.39%。全面摊薄每股收益0.17 元，分红预案为每10 股派现金0.2 元。

业绩符合预期，营收稳步增长，财务费用提高。公司2016 年归母净利润同比减少10.39%。营业收入7.49 亿元，同比增加23.91%。其中污水处理工程收入5.24 亿元，同比增加20.49%；膜产品销售收入1.78 亿元，同比增长15.42%；污水处理服务收入4323.66 万元，同比增长228.82%。公司三费均上升，财务费用上升较多。销售费用同比增加9.75%至2649.26 万元，财务费用同比增加53.08%至2647.67 万元，管理费用同比增加12.86%至1.22亿元。财务费用增加主要源于短期借款增加导致银行借款利息支出增加。管理费用增加主要由于研发费用增长造成。

优质资产收购加快业务拓展，订单落地助力PPP 领域拓展。2016 年9 月公司公告，拟作价10.1 亿元收购江苏凯米100%股权，其中股份对价7.5 亿元、现金对价2.6 亿元；作价4.2 亿元收购金桥水科100%股权，其中股份对价3.6 亿元，现金对价0.6 亿元。江苏凯米和金桥水科承诺2016、2017、2018年扣非后归母净利润对应分别不低于0.6、0.75、0.93 亿元和0.25、0.325、0.42 亿元。同时，拟向高新投资、河北建投水务、建信天然及景德镇润信昌南等4 家机构以15.22 元/股发行不超过2483.57 万股股份募集配套资金，拟募集配套资金总额预计不超过3.78 亿元。此次收购有利于提升公司的盈利水平，增强抗风险能力和可持续发展能力。2016 年公司签订单总计21.23 亿元，是2016 年营收的2.85 倍，其中8.49 亿为PPP 订单。公司凭借膜技术的领先优势和此次并购带来的水治理协同效应，在PPP 领域的拿单能力将持续增强。

盈利预测与估值。只考虑公司原有主业增长，预计2017、2018 年实现归属净利分别为0.60、0.77 亿元，对应EPS 分别为0.22、0.28 元。考虑收购江苏凯米和金桥水科全年备考利润，对应2017、2018 年净利分别为1.67、2.13 亿元，预计公司发行股份支付对价后总股本将增加到3.49 亿股，对应摊薄EPS分别为 0.48、0.61 元，考虑公司并购后发挥业务协同性带来的预期业绩高速增长，给予2017 年45 倍PE 估值，对应目标价 21.6 元。

风险提示。（1）并购整合不达预期，（2）市场竞争加剧，公司毛利率下降。

（3）业绩承诺不达预期。