事项:

公司公告年业绩预告,预计归属于母公司净利同比降。

评论:

研发投入拖累业绩负增长

就收入而言,预计2016 年增幅在10%~20%,属行业正常水平;但研发费用持续两年大幅增长,2015 年同比增2,969 万元,2016 年预计同比继续增约3,000 万元,连续两年研发加大投入拖累业绩负增长;最终业绩降幅预计贴近10%的上限。就2017 年,随着研发成果的落地,公司研发成本有望出现资本化的趋势,从而减轻费用化对业绩的拖累。

订单加速确立2017年业绩拐点,加杠杆提速助力PPP落地

2016 年12 月以来公司订单呈加速状态,目前在手项目合计金额逾20 亿元,逐步验证公司进入扩张拐点;结合行业信息,我们预计2017 年一季度公司订单仍将呈加速态势。此外,公司董事会决议2017 年最高贷款额度为20 亿元(目前借款仅4.7 亿元),可见公司将通过加杠杆方式提速PPP 项目快速落地。我们认为,订单加速及PPP 项目落地推进将使得2017 年业绩出现拐点,重回成长。

重大资产重组补齐短板,合力推动公司发展

公司正推进重大资产重组,收购江苏凯米及金桥水科。通过收购金桥水科,公司补全了工程资质短板,为在PPP领域发展扫清障碍;收购江苏凯米后,公司将成为国内产品类线最全的膜产品供应商。此外,重组将使得公司股东结构更为多元,天津膜天膜(17.13%),高新投资(14.03%)及江苏凯米王怀林(持股11.61%)或通过董事会方式共同参与公司治理,在股权绑定之下,做大公司目标一致,治理结构进一步理顺,将合力推动公司快速发展。

风险提示

项目执行进度不达预期;重大资产重组失败。

维持“买入”评级。考虑到研发费用超预期增长拖累业绩负增长,下调2016年盈利预测至0.17元。考虑订单加速且PPP有望快速落地从而确立2017年业绩拐点,并考虑重组料于2017年完成,维持2017-2018年0.60/0.91元的盈利预测(其中收购资产承诺业绩对应EPS分别为0.29/0.36元),目前股价对应2016-2018年PE分别为99/28/18倍。重组增发及三年期非公开配套融资价格为15.22元股,当前股价溢价率较低(9.1%),具较高安全边际。考虑到公司股权结构、管理团队及业绩拐点已现,后续PPP项目持续获取对业绩贡献弹性较大,给予2017年40倍P/E,对应目标价24.00元,维持“买入”评级。