核心观点：

神安线持续稳定运行，Q3 业绩环比+85%。公司前三季实现营收31.85亿元（同比+24.76%）、归母净利润3.07 亿元（同比+16.43%），业绩增速主要受淡季需求低迷以及上游煤层气涨价影响。公司Q3 实现营收11.29 亿元（同比+31.15%，环比+49%）、归母净利润6721.6 万元（同比+11.86%，环比+85%），在二三季度的淡季状态下，公司业绩环比改善预计与气量恢复有关。伴随Q4 逐步进入旺季，海外气价近期亦有所上涨，对于公司气源-运输-销售一体化的业务结构而言，我们认为气价上涨将助力公司单方气的利差扩大，燃气业务有望重拾高成长。

燃气业务毛利稳定，期待旺季利润率回升。Q3 公司毛利率为16.1%环比持平，反映单方毛差环比相对稳定。我们预计伴随经济持续恢复，天然气需求也将持续走强，根据公司中报预计2025 年前河北仍有130 万户居民实施“气代煤”改造，同时公司紧抓陶瓷、发电等行业产业升级的良好契机获取客户，积极拓张下游有望带来量和盈利能力的提升。

拟通过中国油气进军上游气源开发，强化源输售产业链一体化布局。

输气侧，神安线全线50 亿方/年设计管输能力保障远期发展。气源侧，公司原有山西段优势延续，陕西段投运后亦有望新增气源，此外公司公告拟参与中国油气重组，若中国油气重组完成公司将进军上游开发环节，根据中国油气年报，远期三交项目将形成5 亿方/年气源供应能力，可开采储量共217 亿方。售气侧，立足中枢管网加速铺设销售端毛细管网，凭借经营管理优势加速拓张下游分销。

盈利预测与投资建议。预计2023-25 年归母净利分别为5.9/8.2/10.7亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.1/10.2/7.8 倍。伴随神线投运，在陕西段和自有气源的保障下，期待下游持续拓张。参考可比公司给予2023 年20 倍PE，对应合理价值13.31 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游销量增长缓慢，气量释放不达预期，购气成本增加。