事件：

公司公告股权激励草案，公司以4.04元/股对60个高管及核心员工进行限制性股票激励，总量为234.2万股约占公司股本总额的0.93%。业绩考核目标是以2017年为基数，2018-2020年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。

评论：

1、 品牌积累促进公司收入加速增长

随着公司品牌系列的增加和完善，品牌市场知名度的提高，品牌推广深入二、三线城市区域，配合音乐会、大师班、钢琴大赛等推广活动，销售量稳步提升。公司自2017年2季度开始，单季度销售收入加速增长，均在20%+。2017年公司钢琴销量（立式+三角钢琴）35,117台，同比增长14%，并且受益结构调整均价提升了3.5%，钢琴销售收入同比增长18.11%，在原材料上涨的情况下毛利率仍提升了1.12个百分点。2018Q1收入增长22.57%，毛利率为28.75%，同比提升了2个百分点。公司品牌实力得到客户的认可，议价能力在逐步体现。

2、 公司艺术教育业务18年或将加速发展

1）公司2017年正式推出智能钢琴教室，其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程，维也纳音乐与表演艺术大学的教学法，海伦智能钢琴为教具，启蒙孩子的学琴之路。2）2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营，艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。

3）维也纳EMP音乐启蒙项目，沿袭欧洲音乐启蒙教育思路，17年开始在国内落地。4）2017年公司推出已智能钢琴I piano1，让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式又上一个台阶，构建增值教育服务，进一步吸引社会家庭文化消费注意力。

3、股权激励将充分调动员工积极性，加快钢琴销售及艺术培训业务发展 公司本次将以4.04元/股对60个高管及核心员工进行限制性股票激励，总量为234.2万股，约占公司股本总额的0.93%。业绩目标是以2017年为基数，2018-2020年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。这是公司自2012年上市以来首次激励，将充分调动核心人员的积极性，加快钢琴销售及艺术培训业务发展。

4、维持“强烈推荐-A”评级。公司经过多年的研发投入积累了良好的口碑影响力，销量开始大幅度跑赢行业，同时受益于消费升级产品结构不断提升，未来有望保持价量齐升的良好局面。上调2018-2020年EPS分别为：0.25、0.31、0.39元，同比分别为：52%、26%、25%，对应18年PE、PB分别为：31、2.2，维持“强烈推荐-A”评级；

风险提示：艺术教育培训进展低于预期