回顾2018 年，需求回落和盈利增速放缓导致白马失蹄，行业整体下跌32%。展望2019 年，我们认为轻工行业乍暖还寒，需求缓步恢复中，竞争力优势的企业将在此轮行业洗牌中进一步扩大份额；此外，大宗商品大跌后，中游具备定价权的企业将出现业绩弹性窗口。

18 年至今行业下跌32%，投资最为困难一年。2018 年轻工制造行业弱势回探，是近3 年来最为困难的一年。今年以来轻工制造板块整体下跌32.07%，同期沪深300 指数下跌21.06%，轻工板块跑输大盘11.01pct，跌幅与中小板指数基本持平。但股价下滑使得估值更为便宜，轻工市盈率为20.10 倍，基本处于历史底部。

展望2019 年，我们投资建议排序依次是印刷包装（超配），造纸行业（标配），家居行业（低配）。我们认为印刷包装行业龙头逐渐出现现金流好转，营业周转加速，以及行业集中度逐步提升的可喜现象，投资印刷包装企业商业模式好转的拐点逐渐到来；造纸行业随着国内经营成本进一步上升以及环保政策加码，行业ROE 已经在18 年上半年见到高点，后续我们建议配置成本战略清晰的龙头企业；家居行业仍在大规模的商业扩张，但需求并未有大幅增长，我们认为1~2 年内，行业竞争仍将进一步加剧，大浪淘沙，龙头企业有望在此一轮洗牌中胜出。

2019 年乍暖还寒，推荐两条主线。1、看好护城河优势明显的企业在各自领域的竞争优势，这类企业往往具备较同行更高的ROE 水平，营运效率也更高，建议配置裕同科技、太阳纸业、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、晨光文具；2、18 年3 季度后大宗商品价格开始逐渐趋于回落，成本压力降低后的中游企业有较大的超额收益机会，此外，我们也看好实控人改变后重组公司弹性。建议配置中顺洁柔，海伦钢琴、哈尔斯；关注松发股份、丽鹏股份。

风险因素：国内消费需求下行，以及原材料价格上涨。