轻工制造Q3行业收入增速降到 7.0%，环比 Q2 的 22.5%明显放缓，各个板块都有不同程度降速，其中造纸由Q2 的25.6%降到6.6%，家具由Q2的16.4%降到15.5%，包装印刷由Q2 的26.3%降到19.8%；净利润增速方面，行业整体同比下降7.2%，其中家具有所回升，由Q2 的4.2%提升到12.1%，造纸由Q2 的32.8%降为负增长15.4%。

支撑评级的要点

造纸：纸价旺季不旺，纸企盈利能力已达三年低点。造纸行业三季度表现不佳，收入同比增长6.6%（Q2 为25.6%），净利润同比减少15.4%（Q2+32.8%），业绩表现低于预期，主要原因是纸价走势呈现旺季不旺的格局，同时原材料成本较为坚挺，影响纸企盈利能力。纸价走势不达预期，主要是供需结构所致，一方面，需求受到宏观经济放缓、中美贸易摩擦影响，旺季需求没有明显提振；另一方面，纸价及废纸价在高位运行3 个季度后，供给有所增加，下半年新产能释放较多。我们测算，箱板瓦楞纸行业平均已经进入亏损区间，铜版纸和双胶纸也回落到16年或更低水平，考虑到11 月份已经处于行业传统淡季，需求高峰已过，往年均有价格下行，行业Q4 盈利情况仍不乐观。

家居：地产低迷压制成长，回暖尚需时日。Q3 单季营收同比增长15.6%，呈持续下滑趋势（18Q1 YoY+22.6%，18Q2 YoY+16.6%），净利润同比增长7.1%，其中Q3 由于成本下降，单季同比增长12.3%，环比有所提升。从地产数据来看，目前地产竣工面积持续同比减少，预计未来三个季度，行业增长仍然压力较大，而家具企业2018 年前三季度的预收款项普遍呈增长放缓甚至下降趋势，也表明未来1-2 季度家居企业收入增长继续承压。分品类来看，软体与成品Q3 的收入表现好于定制，一方面软体和成品处于软装环节，受新房精装化趋势影响较小；另一方面软体和成品部分公司在家居领域外延式并购，Q3 起部分海外或国内公司开始并表，贡献了业绩增量，企业的多品牌布局为持续增长提供了动力。定制家具Q3 的营收增速仅为16.0%，相对于Q2（20.9%）明显降速，已经到三年来最低水平，利润增速20%，也呈放缓趋势。毛利率方面，定制行业Q3毛利率39.2%，环比Q2+0.3pct，同比+0.6pct，盈利能力呈现稳健状态，但行业降价趋势下，未来盈利能力下行压力较大。

包装：行业集中度持续提升，纸包装盈利能力有所回升。印刷包装整体18 年上半年实现营收23.9%的增长，净利润12.1%的增长，营收增长较17 年有所加快。分品类来看，纸包装18 年前三季度仍然保持高速增长，达到42.1%，主要受到市场集中度提升以及行业整合、部分龙头新业务增长影响。Q3 由于纸价下行，纸包装、烟包、印刷行业毛利率相对于Q2 有所回升。

文娱用品：文具龙头增长稳健。文娱用品行业整体表现稳健，Q3 内销型公司收入增长保持平稳，略有下降，外销型公司受贸易战及汇率影响利润表现一般。文具龙头表现出了稳健强劲的成长能力，晨光文具18Q3实现营收36.9%、净利润24.0%的增长，仍然保持平稳。

评级面临的主要风险

废纸政策变动、房地产调控持续升级。

重点推荐

上游原材料价格下行，利于中游制造业，看好受益于纸价趋势性下降的纸包装龙头合兴包装，关注受益于TDI 价格下行的梦百合；消费类轻工看好Q3 收入增速提升的索菲亚、估值处于低位管理存改善契机的大亚圣象、内生外延并重的顾家家居，成长稳健的文具龙头晨光文具。