投资要点

2016H1 业绩增长符合市场预期。报告期公司实现营业收入1.79 亿元，同比增长2.32%；实现归属于上市公司普通股东的净利润为1748.45 万元，同比增长14.48%。报告期内公司积极控制成本，加上汇率上升以及政府补助，促使净利润增速高于收入增速，基本符合市场预期。

扩大乐器销售种类，助力营收稳步提升。报告期内，公司大幅增加乐器销售种类，从最初的钢琴扩展至涵括电声钢琴、吉他、小提琴等种类；与此同时，公司积极拓宽营销渠道，并实现线下门店及线上电商平台同步运作，以及与艺术教育培训产业链的联动作用，促进以钢琴为首的乐器销售数量的增加，助力营业收入稳步上升。

深入推进艺术教育，“两条腿”打造互联网艺术教育平台。报告期内，公司继续深入发展艺术教育培训项目，积极拓展乐器下游产业链布局。在拓展上，公司针对市场环境和条件的不同，通过参股和加盟两种方式开展艺术教育培训工作，其中参股培训机构数量增至21 家，加盟商已成功签约了86 家，形成星火燎原之势。另外，公司联合北京邮电大学积极研发艺术教育MOOC，致力于推出国内首个针对艺术教育领域的教育网，对接公司智能电钢琴产品，互联网艺术教育平台雏形已现。

继续看好公司智能钢琴+艺术培训的联动模式。公司明确提出“互联网+”

的战略升级，在研发智能钢琴的同时，积极整合线下艺术培训资源，推动智能钢琴及艺术培训教育联动发展，实现钢琴线上线下联动教学以及O2O 优势互补，加速海伦由传统制造业向综合文化企业的转型升级。公司成立北京海伦网络信息科技公司，为公司智能钢琴和在线教育提供软硬件与网络支持，智能乐谱、在线教育平台即将推出，转型成效逐步显现。

风险提示。毛利率下降；进口钢琴价格下降带来的竞争压力上升；艺术培训业务异地扩张进度不达预期等。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持对公司20162018 年EPS 预测为0.16/0.18/0.22 元，当前价格17.82 元，对应PE 113/98/81 倍。我们对公司采用分部估值法，即公司传统业务年度平均市值约40 亿元，艺术教育业务预计2020 年实现权益净利润达到1.22 亿元，按照10%贴现至2016 年底为市值33 亿元。因此公司合理市值空间约为73 亿元，目标价29 元，维持“买入”评级。