投资要点:

时代的脉络,以史为鉴可以知兴替

1、时代的必然。中国目前传统产业产能严重过剩,传统部门继续加大投资无以为继,可以说站在今天的时点上看转型势在必行。如火如荼的互联网经济已经在提升效率方面初现端倪,但复盘全球各大经济体的崛起,无不需要在高端技术领域建立竞争优势,模式创新虽然能够充分利用国内市场,但却可以被区域贸易壁垒阻碍,因此以集成电路产业、先进电子制造业为代表的电子行业进行科技创新,符合我国工业现代化产业升级方向,未来必将成为我国制造业的核心支柱之一。

2、市场发展的要求。2015 年二级市场经历了大幅震荡。我们认为短期震荡不改历史大潮,放在一个稍长的时间周期中,注册制必将实施。而注册制改革将给市场带来深远影响,将使得A 股市场供给侧审批减少,未来A 股将面临更加市场化的定价体系,长期趋势必将是一二级市场估值差的缩小,并购效果将出现高度分化,因此我们更加关注上市公司管理水平和核心竞争能力,而良好的经营管理将在内生增长和外延并购上起到更重要的作用。

3、行业的内在属性。电子行业是创新驱动型的行业,每次重量级的科技产品创新,都伴随着大量电子产品的需求,驱动电子行业景气周期。而一旦下游需求产品完成渗透,由增量市场切换到重复消费市场时,电子行业将进入增速放缓,竞争激烈,毛利下滑的红海竞争模式。过去十年,笔记本电脑、智能手机驱动了行业的长周期成长,在智能手机增速放缓的2016 年,新的技术创新将成为驱动电子行业下一个周期的成长的最主要力量。

投资的脉络,识别产业发展方向

1、半导体行业:中国已经形成了半导体产业发展的优良区域环境,同方国芯、中芯国际、长电科技等一系列产业龙头已经形成了竞争与合作兼具的格局,产业基金遍地开花为国内半导体企业提供了坚实的资金支持;中国的工程师红利还有释放空间,而下游智能硬件产业已经在中国生根结果。中国半导体产业具有的比较优势,使得中国半导体产业将保持成长脚步。

2、物联网及智能硬件:物联网与智能硬件将是重塑人类社会组织模式的基础设施,信息化以及网络化要求其有更多更丰富的感知能力、深度学习的数据处理能力以及智能的交互,这些需求必将建立在高度发展的可穿戴设备、智能家居产品、智能汽车、虚拟现实系统、多种功能的传感器、基于语音和图像的交互系统等等一系列电子科技产品上。物联网和智能硬件领域,我们认为不存在需求证伪的可能,重点在于高用户粘性产品的推出来引爆市场。而虚拟现实产品有望成为2016 年重量级的智能硬件。

3、LED 小间距显示是LED 显示行业的一股活水,使得原本发展和DLP 等产品大约同周期开始趋缓的LED显示屏,跃升成为DLP 和LCD 拼接屏的替代品,为LED 显示行业打开新的成长空间。有了显示终端的支持,从硬件到运营的一体化整合将给行业带来新的驱动力。

4、高端装备:近年来国家在以各种形式给予整个半导体行业支持,但目前材料与装备制造还没有出现大手笔的扶持和整合,而这恰恰是最为重资产需扶持补助的领域。我们非常看好这个领域出现国家级扶持的可能性,同时更加看好我国的装备制造类企业内生发展的成长空间与外延式并购的潜在可能,这是我国企业结结实实的短板领域,成长值得期待。

5、蓝宝石:蓝宝石需求中,LED 行业成长趋缓,但消费电子那一侧则是呈现出欣欣向荣的景象,目前蓝宝石已经成为中高端智能手机镜头保护盖和指纹识别盖板的标准配置,而手机盖板一旦起量,将又是一个百亿级的市场,而且依然只适合于保有90kg 以上长晶炉为主的相关公司。国内具备自产长晶炉工艺且配置量或新投入产能集中于大公斤级的蓝宝石公司将迎来一段强者恒强的时代。

6、战略转型:2015 年部分子行业增速放缓明显,一些有着远见卓识的企业家已经开始提前布局,利用自身行业多年积累的优势,捕捉新的市场机会。硬件作为一个媒介和入口,使得硬件厂商向下游拓展具备天然的优势,传媒、文化、体育等领域,大数据领域,互联网金融领域为积极转型的企业提供了新的发展机遇。

给予电子行业推荐评级

虽然智能手机等领域增速已逐渐趋缓,但半导体行业产能向中国转移的趋势十分明确,物联网和智能硬件有望在一两年内逐渐接棒智能手机的成长大旗,LED 小间距显示屏方兴未艾,符合产业发展方向的投资机会仍在不断涌现。在整体较高的估值水平下,我们认为能够抓住时代机遇的企业,将能够快速成长消化估值压力。

风险提示

宏观经济深度下滑;人民币币值大幅波动;硬件创新速度不及预期;半导体行业发展遭遇贸易反制