铝土矿:我国将面临逐步短缺。我国铝土矿品位较差,对外依存度较高(超过50%)。自 2014 年印尼禁矿以后,我国扩充了进口渠道,但如果 2016 年进口量增加有限,库存消化完毕,2016 年则可能形成供应缺口,届时价格有望上涨。

氧化铝:供需紧平衡,下行空间有限。2015 年上半年我国氧化铝已出现小额短缺,同时氧化铝新建产能增速不及电解铝,短缺仍将持续。氧化铝价格仍受制于铝价,但氧化铝减产灵活,价格走低将使减产增加,下行空间也有限。

电解铝:过剩逐步缓解,成本带来明显支撑。据安泰科数据,2014 年中国电解铝过剩 30 万吨,过剩量仅占 1%,低于预期;2014 年全球电解铝出现短缺 85万吨。从价格来看,当前铝价已接近平均现金成本线(11532 元/吨),成本将会为铝价的重要支撑,铝价持续运行在现金成本线之下的时间和空间都很有限。

维持铝行业“增持”评级。2014 年国内产能增速回落,供给高速增长期已过,供给端压力逐小; “一带一路”带来的产能输出、国内铁路基建投资带来的交通用铝需求,过剩产能将逐步消化;当前铝价已处于平均现金成本线附近,继续下跌将引发进一步减产形成支撑。铝库存正处于低位,存在补库存预期。政策面上,美联储推迟加息,国内宽松持续也都将利好铝价。

看好高端铝加工。上游铝冶炼企业,关注云铝股份,其在水电、铝土矿资源、氧化铝方面优势明显;下游铝加工,我们较看好高端铝加工,关注明泰铝业(转型轨道交通+高端铝箔) 、宜安科技(液态金属) 、银邦股份(铝基中间合金+3D 打印)、 亚太科技 (铝加工+3D 打印)、 罗普斯金 (低估值+业绩大增) 、 利源精制 (轨道交通铝型材) 。

风险提示。美联储加息风险;铝价波动风险;下游需求不及预期。