中上游进入漫长的底部调整期。从量上看,对中国的基本面依赖最大,产销量长期增速放缓,短期跟随宏观经济缓慢恢复。从价上看,需求不温不火,供应过剩惯性较大,金融属性大势已去,价格弹性不大,且仍有可能继续下行,与成本线贴近。从波动性上看,由于基本面支撑缺乏,资金回流美国债市和股市,Risk On-Off模式也很难在大宗商品上体现。因此,有色中上游业绩弹性疲弱,总体看配置价值不大。

周期股如有反弹,首选铅、锌。由于铅酸电池、镀锌板等对铅锌的需求较稳,供给侧的新增产能压力相对较小且可控;成本方面,尤其是锌价只高于成本11%左右,再加上近期价格较为坚挺,我们认为,一旦周期股有所表现,基本面较好的铅、锌可能是弹性最好的品种,建议关注中金岭南、驰宏锌锗等资源属性较强的龙头企业。

有色行业进入深加工的时代。在中国经济转型升级的背景下,中上游的持续低位调整反而为下游深加工行业带来的绝好的发展机遇。机遇主要来自三方面:一是从成本端看,持续低位的原材料成本,有利于降低终端产品价格,扩大需求,并降低企业经营的难度。二是从需求端看,高附加值的有色深加工材料正迎来前所未有的发展空间。三是从技术、团队、资金、市场等方面看,国内有色深加工均具备良好的发展条件。

3D打印:国内工业级应用将在高端耗材、航空部件方面形成突破。3D打印拥有重塑制造业生产模式的巨大魅力。技术趋势上看,成型工艺、原材料和设计程序三要素的联合创新,将逐渐改善性价比;市场趋势上看,民用级打印机、工业级应用以及原材料领域大有可为。在此背景下,银邦股份在3D打印领域战略方向对路,核心竞争力过硬,有望在高端耗材和航空航天材料形成突破。

压铸镁合金:3C产品结构件金属化的宠儿。智能手机、平板电脑、超级本等3C市场迅猛增长,压铸镁合金兼具结构、功能和环保材料的优良特性,恰恰是3C产品轻薄化、美观化浪潮的宠儿。宜安科技作为A股唯一的镁合金深加工企业,在做大做强3C内构件的基础上,为进军3C外壳领域积蓄力量,我们认为,公司有望受益于3C产品结构件的增长浪潮。

钕铁硼磁材:正迎来需求回暖的曙光。我们看好钕铁硼磁材需求回暖,主要有三点理由:一是上游稀土价格低位徘徊,有利于中低端需求的回流;二是钕铁硼永磁节能电机将在稀土价格较低以及节能环保的大背景下加快发展;三是汽车EPS和新能源汽车将成为需求方量的第四波杀手级应用。在此背景下,中科三环、宁波韵升作为稀土永磁龙头,将率先受益于海外订单对高端磁材需求的回暖,以及日立金属专利权诉讼带来的订单向两大公司集中,迎来业绩拐点,强者恒强。

风险提示:1)全球宏观经济复苏放缓,有色金属需求低迷;2)QE退出超预期,造成全球流动性紧张;3)深加工领域出现性价比更高的新产品,对已有技术构成威胁;4)有色深加工企业在产能投建、市场推广以及技术研发方面进展低于预期。