23 年归母净利润扭亏，盈利同比改善

公司2023 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.56/1.13/0.62 亿元，归母及扣非净利润同比扭亏为盈；4Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.20/-0.17/-0.20 亿元，归母及扣非净利润亏损同比明显收窄。我们预计24-26年EPS 0.17/0.20/0.24 元。我们给予公司24 年28x 的 PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值28x），对应目标价4.76 元，维持“增持”评级。

4Q23 整体费用率同比下降，毛利率因集采影响同比降低公司23 年销售/管理/研发/财务费用率20.35%/16.88%/6.21%/-0.70%，同比-4.00/+3.64/+0.94/-1.05pct ， 4Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率24.03%/20.54%/9.05%/-0.23%，同比-5.87/+0.39/+2.37/+0.67pct。公司23年/4Q23 毛利率51.67%/44.49%，同比-12.09/-15.00pct，我们认为毛利率降低主因脊柱类骨科耗材集采影响。

23 年骨科集采导致多项业务收入增速承压

公司骨科业务受集采影响收入增速承压：1）椎体成形微创23 年收入2.95亿元，同比-45%，主因集采落地执行后收入同比下降。2）骨科脊柱或创伤23 年收入0.71 亿元，同比-33%，收入同比下降主因骨科集采降价影响。3）低温射频业务海外市场稳步增长，国内收入受脊柱集采影响，综合来看23年收入1.98 亿元，同比-4%。

23 年医疗器械贸易及医疗消毒收入同比恢复增长医疗器械贸易业务23 年收入1.56 亿元，同比+11%，主因控股子公司润志泰的医疗设备平台贸易业务以及洁诺医疗的医疗器械耗材贸易业务持续扩展。23 年医疗消毒业务收入2.14 亿元，同比+38%，疫情影响消退后业务收入恢复高速增长。

归母净利润扭亏为盈，维持“增持”评级

我们预计24-26 年公司归母净利润1.22/1.47/1.75 亿元， 同比增长8.3%/20.5%/19.4%，当前股价对应24-26 年PE 估值为27x/22x/18x，我们调整目标价至4.76 元（前值7.24 元），维持“增持”评级。

风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。