行业近况

过去一月（11 月1 日到11 月30 日），医药板块指数上涨3.66%，上证综指上涨0.47%，深证成指上涨2.38%，创业板指上涨4.33%。从子板块来看，化学制药上涨7.66%，医疗器械上涨5.61%，医疗服务下跌3.87%，生物制品上涨4.02%，中药上涨5.46%，医药商业上涨1.18%。

评论

医药板块经历大幅调整，已经处于底部区域：近几个月以来，医药板块出现了较大幅度的调整，主要是高估值叠加政策预期带来的调整，我们认为医药板块，尤其是港股医药板块已经具备配置价值，主要逻辑如下：

1、 政策预期已经较为充分，市场情绪已经较为悲观。经过仿制药集采，高值耗材的集采，IVD 的集采，市场情绪已较为悲观。近期落地的医保谈判整体情况也好于市场预期，我们认为后续情绪有望逐步恢复。

2、 估值已经进入合理区间。经过大幅的调整，很多公司的估值已经进入合理区间，尤其是港股经过深度调整，性价比已经逐步显现。

3、 医保政策本质上还是在淘汰医药的落后产能，使得市场资源能够更多向有创新能力的优质企业集中，医保支出本身增速并未出现大幅下滑，新的增量领域在不断涌现。

后续投资逻辑将逐步向产品端转移：在过去几年随着改革红利的释放，研发费用持续提升，带来了研发外包领域的高度繁荣。医药板块的投资主要集中在CXO 和医疗服务领域，但随着创新药和器械的持续研发，未来产品端的成果将会陆续推向市场。未来我们也会看到越来越多的创新药和器械产品获批并走向全球市场。随着产业的发展，我们认为后续医药板块的投资逻辑将逐步向产品端转移。

创新国际化将是核心趋势：我们认为 2021 年将是国内医药企业国际化的元年，无论是创新药和创新器械的海外临床都处于加速的态势，国内创新药海外权益转让案例在新的一年有望大幅提升。随着国内专利保护的加强，国内创新药和器械产品在海外销售占比也会进一步提升。欧美市场相对于国内市场容量有更大空间，海外销售的落地将会打开公司成长的天花板。

估值与建议

A股：药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、康龙化成、凯莱英、金域医学、华润三九、科伦药业、鱼跃医疗。H股：药明生物、信达生物、康诺亚、康方生物、荣昌生物、海吉亚医疗、时代天使。

风险

药品研发失败，政策对于价格压制超预期。