1H21 收入高速增长，净利润承压

公司1H21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.36/1.14/1.04 亿元，同比+30.9%/-4.8%/-0.7%。公司2Q21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.30/0.59/0.52 亿元，同比+26.9%/-14.5%/-15.8%。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为0.31/0.39/0.48 元。鉴于骨科集采政策持续推进，对公司未来发展可能会进一步造成影响，我们给予公司2021 年35x的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值是45x），对应目标价10.68 元（前值是26.96 元），下调至“增持”评级。

1H21 管理费用率提高，毛利率下降

公司1H21 销售/管理/研发/财务费用率是21.85%/13.08%/3.96%0.29%，同比-0.25pct/+1.41pct/+0.04pct/-1.07pct。1H21 公司管理费用率上升主要是新增合并国药洁诺，财务费用率降低主要是因为融资费用、汇兑损失和利息支出等同比减少。公司1H21 毛利率为59.42%，同比-4.90pct，主要是因为公司部分产品面临集采压力，以及新业务医疗消毒的毛利率仅约为30%，拉低公司总体毛利率水平。

1H21 椎体成形、射频消融高速增长，骨科脊柱创伤和医疗器械贸易承压公司各业务线恢复情况不一：1）椎体成形微创：1H21 收入2.63 亿元，同比增长31.7%，1H21 手术量摆脱疫情影响高速增长；2）骨科脊柱或创伤：

1H21 收入0.78 亿元，同比-12.1%，后续十二省联盟采购或将继续影响；3）低温射频消融：1H21 收入0.70 亿元，同比增长52.0%，1H21 国内终端医院手术量持续恢复；4）医疗器械贸易：1H21 收入1.20 亿元，同比-17.2%，受2021 年1 月心脏支架带量采购影响，该业务收入和毛利承压；5）医疗消毒：公司2020 年末收购国药洁诺56%股权，新业务医疗消毒服务1H21收入0.94 亿元。

后续骨科集采政策影响目前不明朗，调整至“增持”评级考虑到骨科集采影响和新业务开展情况，我们下调盈利预测， 预计2021-2023 年归母净利润为2.21/2.79/3.50 亿元（2021 和2022 年前值是3.75/4.91 亿元），同比-274%/+27%/+25%，当前股价对应2021-2023 年PE 为32x/25x/20x，调整目标价至10.68 元，下调至“增持”评级。

风险提示：集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。