投资要点

电缆材料龙头地位稳固，上半年收入稳定增长，净利微降。公司2016 上半年分别实现营收/归母净利润8.97/0.29 亿元，同比分别增27.5%/降9.49%。扣非后归母净利0.3.亿元，同比降2.78%。上半年管理费用同比上升45%，对净利产生一定影响，主要是由苏州工讯、上海捷报、德威保理等子公司投产所致。尽管下游电线电缆下游受宏观影响持续低迷的环境下，公司收入仍稳定增长，巩固了行业龙头地位。同时，公司拟以资本公积金每10 股转增15 股。

成立氢能子公司，明确进军氢燃料电池业务。报告期内，公司出资1 亿元成立全资子公司“上海德威互兴氢能科技有限公司”，业务涉及氢燃料电池、燃料电池动力系统、储氢系统等的研发、生产和销售。公司从2015年陆续有在氢燃料车相关的投资动作，布局氢燃料电池已久，这次成立全资子公司彰显对氢燃料电池及氢燃料车市场的长远看好及决心。同时公司合作设立“开曼基金”，投资境外新能源电池技术。

与新源动力合作，氢燃料电池布局路线进一步清晰。公司8 月18 日公告，与大连新源动力股份有限公司签署《氢燃料电池技术及产业发展战略合作协议》。新源动力的燃料电池、电堆研发实力国内领先，之前获1.25 亿元“新能源汽车”国家重点研发补贴，拥有氢燃料电池的全自主知识产权，参股上市公司包括上汽集团、南都电源、长城电工等。合作协议表明公司在氢燃料动力系统、储能系统中将优先使用新源动力的产品并获得技术支持，氢燃料动力系统的开发方向日渐明确。氢燃料作为最清洁的能源之一，仍处市场爆发前期，当前市场关注度极高。早日清晰地布局规划，有利于抢占市场高点。

传统主业进口替代空间大，持续研发创新扩充产品线。报告期内，公司“125℃充电桩电缆用辐照低烟无卤阻燃护套料”、“110kV 电缆用超光滑半导电屏蔽料”等产品陆续取得地方及国家新产品鉴定，在主营电缆绝缘材料尤其是超高压、充电桩等前景明确的下游应用上持续高投入。受益于超高压及充电桩的稳定增长及规模效应，未来主营有望保持稳定增长。

风险因素：传统市场持续低迷；氢燃料电池市场短期不明朗。

盈利预测、估值及投资评级。预期公司传统主营将稳步发展，龙头地位将进一步提升，预计2016/17/18 年盈利为0.93/1.55/2.22 亿元，对应EPS为0.23/0.38/0.55 元。考虑到氢燃料电池业务短期难有显著业绩贡献，采用分部估值法给予公司估值。预计公司传统主业2015~18 年盈利复合增长为52%，参考下游电缆企业估值情况和公司业绩增速，给予传统业务1倍PEG，对应市值约50 亿。新进入的氢燃料电池属新兴领域标的稀缺，参考新三板公司亿华通近两次募资估值情况（挂牌价/增发价19.29/58.46元，对应估值约为33/99 亿元），给予公司燃料电池业务40 亿市值。合理市值90 亿，对应股价为21 元；首次覆盖，给予“增持”评级。