投资要点：

2016 年一季度收入略低于A 股整体，但利润增速明显超过A 股整体：按申万的行业分类统计了261 家化工公司，2015 年化工行业收入同比下降21.5%、营业利润同比下降0.1%，归属母公司股东的净利润同比下滑2.3%，但2016 年盈利能力有所好转，2016 年一季度化工行业收入同比下降9.2%、营业利润同比增加88.1%，归属母公司股东的净利润同比增加71.1%，营业收入略低于A 股整体，但利润增速明显超过A 股整体。

子行业分化显著，2016 年一季度二级子行业中化学原料增幅最大：6 个二级细分子行业中，2015 年化学纤维子行业归属母公司股东的净利润同比增长达725.3%，其次为塑料和化学制品，归属母公司股东的净利润分别增长56.2%和10.5%；2016 年一季度化学原料子行业归属母公司股东的净利润同比增长达3290.5%，其次为石油化工和化学纤维，归属母公司股东的净利润分别增长317.3%和59.4%。

根据2016 年一季度统计数据来看，31 个三级子行业中，20 个子行业实现了正增长，其中净利润增幅大于30%有：氟化工及制冷剂增长614.7%、氯碱增长466.0%、石油加工增长346.1%、粘胶增长294.6%、无机盐增长245.6%、其他化学原料增长113.6%、其他化学制品增长93.0%、玻纤增长78.5%、钾肥72.9%、涂料油漆油墨制造63.7%、磷肥63.1%、其他塑料制品54.29%、涤纶50.3%、合成革46.8%、维纶33.4%。

11 个子行业净利润同比下降，氮肥降幅最大，高达561.26%，炭黑降低207.81%、民爆用品降低151.7%、石油贸易降低126.6%、其他纤维降低108.9%、氨纶降低88.76%、纺织化学用品降低66.5%、日用化学产品降低15.15%、农药降低9.5%、磷化工及磷酸盐7.3%、聚氨酯2.4%。

2016 年一季度化工行业毛利率22.4%，三项费率3.3%，净利率3.3%，A 股整体毛利率19.9%，三项费率4.6%，净利率9.8%。化工行业整体净利率相比A 股整体净利率低6.5 个百分点。

二级子行业中，高于A 股整体毛利率的有石油化工、化学原料、化学制品和塑料，其中毛利率最高的是塑料，毛利率达到24.4%，毛利率最低的是化纤，毛利率仅10.8%。

三级子行业中，毛利率最高的是玻纤，毛利率为33.4%，毛利率最低的是石油贸易，毛利率2.4%。毛利率高于20%的子行业还有石油加工、纯碱、氯碱、无机盐、钾肥、农药、日用化学用品、民爆用品、纺织化学用品、玻纤、其他化学制品、塑料、合成苯、改性塑料、其它塑料用品、其他橡胶制品。三级子行业中，净利率最高的是其它化学用品，高达14.9%，其次是玻纤、其他塑料制品、纺织化学用品、其他橡胶制品。净利率为负的是石油贸易、磷肥、民爆用品、维纶、炭黑。

环比看，一季度收入下降、利润环比上升：2016 年一季度化工行业营业收入环比下降14.6%、营业利润和归属母公司股东的净利润环比分别增长59.0%和21.3%。2015 年四季度营业收入、营业利润和净利润环比分别为-1.2%，5.1%和30.2%。

一季度毛利率环比上升1.8 个百分点： 2015 年四季度行业毛利率20.6%，2016 年一季度化工行业毛利率22.4%，高于去年四季度，相比A 股整体毛利率高2.48 个百分点。

一季度三项费率环比下降：2015 年四季度行业三项费率10.0%，2016 年一季度化工行业三项费率9.5%，相比2015 年四季度下降，相比A 股整体三项费率低4.8 个百分点。

一季度净利率环比有所上升： 2015 年四季度行业净利率2.2%，2016 年一季度化工行业净利率3.3%，相比四季度下降1.1 个百分点，相比A 股整体净利率低6.5 个百分点n 一季度化学原料净利润同比、环比均大幅增长：6 个二级细分子行业中，一季度化学原料子行业归属母公司股东的净利润同比、环比均实现了正增长。三级子行业中，13 个子行业净利润同比、环比实现了正增长：

石油加工、复合肥、钾肥、氯化工及制冷剂、其他化学制品、玻纤、涂料油漆油墨制造、维纶、其他化学原料、无机盐、纯碱、改性塑料、轮胎。其中氟化工及制冷剂、无机盐、其他化学原料同比、环比增速均超过100%。氟化工及制冷剂一季度同比增速614.7%，较去年四季度提升922.5%，环比增速176.3%，较去年四季度提升893.7%；无机盐一季度同比增速245.5%，较去年四季度提升1063.0%，环比增速115.0%，较去年四季度提升790.6%；其他化学原料一季度同比增速113.6%，较去年四季度提升106.9%，环比增速110.7%，较去年四季度提升225.9%。

n 6 个二级子行业中，一季度化学原料、石油化工、化学纤维同比、环比均实现了正增长，氟化工及制冷剂、无机盐、其他化学原料净利润同比、环比增速均超过100%，氟化工及制冷剂一季度同比增速614.7%，环比增速176.29%；无机盐一季度同比增速245.45%，环比增速114.96%；其他化学原料同比增长113.6%，环比增速110.72%。

2015 年及2016 年一季度存货周转率与应收账款周转率均小幅下降：2015 年存货周转率为7.3，相比去年同期有所下降，高于A 股整体。2016 年一季度存货周转率为1.6，相比去年同期略下降，高于A 股整体。

2015 年应收账款周转率为18.1，相比去年同期有所下降，高于A 股整体。2016 年一季度应收账款周转率为4.0，相比去年同期略下降，高于A 股整体。

一季度收入增速超过10%、营业利润和净利润增速超过20%的公司：

石油化工：龙宇燃油、融捷股份、东华能源；

化学纤维：大名城、吉林化纤、华讯方舟、霞客环保、南极电商、海利得、荣盛石化、澳洋科技、春晖股份；化学原料：中泰化学、卫星石化、国瓷材料、三友化工、君正集团、和邦生物化学制品：*ST 川化、渝三峡A、盐湖股份、华信国际、利尔化学、乐通股份、必康股份、凯美特气、兄弟科技、未名医药、赞宇科技、万润股份、天赐材料、利民股份、新宙邦、天龙集团、三聚环保、当升科技、新开源、长海股份、上海新阳、联创股份、富邦股份、浙江金科、*ST 沧大、嘉化能源、江苏索普、万盛股份、石大胜华、再升科技、多氟多。

塑 料：康得新、双象股份、鸿达兴业、沧州明珠、国恩股份、永利股份、银禧科技。

橡 胶：青岛双星、双钱股份、阳谷华泰、永东股份、赛轮金宇。

一季度毛利率超过20%、净利率超过10%的公司：

石油化工：融捷股份；

化学原料：国瓷材料、君正集团、云南盐化；

化学制品：华邦健康、诺普信、联化科技、彩虹精化、永太科技、神剑股份、多氟多、必康股份、兄弟科技、未名医药、史丹利、道明光学、万润股份、康达新材、天赐材料、利民股份、国光股份、凯龙股份、硅宝科技、新宙邦、回天新材、鼎龙股份、三聚环保、长海股份、高盟新材、上海新阳、富邦股份、飞凯材料、强力新材、浙江金科、濮阳惠成、蓝晓科技、中国巨石、嘉化能源、安迪苏、万华化学、浙江龙盛、华鲁恒升、扬农化工、万盛股份、亚邦股份、再升科技、新开源、乐通股份；塑 料：康得新、蓝帆医疗、裕兴股份、普利特、沧州明珠、金利科技、银禧科技；橡 胶：三力士、双龙股份、宝通科技、海达股份、s 佳通。

n 一季度收入增速超过10%、营业利润和净利润增速超过20%，同时毛利率超过20%、净利率超过10%的公司：

石油化工：融捷股份；

化学原料：国瓷材料、君正集团；

化学制品：多氟多、必康股份、兄弟科技、万润股份、天赐材料、利民股份、新宙邦、三聚环保、长海股份、上海新阳、富邦股份、万盛股份、再升科技、新开源、乐通股份；塑 料：康得新、沧州明珠、银禧科技。

投资评级：根据2015 年及2016 年一季报，2015 年化工行业整体盈利能力依然较弱， 2016 年一季度实现底部回升，虽然营业收入小幅下降，但是净利润实现显著增长。我们认为部分化工周期子行业随着供需格局改善，经营压力有所缓解，同时积极转型的新兴子行业受益于下游需求爆发，盈利能力实现快速增长。结合传统子行业经营改善及新兴子行业的快速发展，我们看好行业的发展前景，给予行业“推荐”评级。

重点推荐标的： 锂电材料领域，推荐天赐材料（002709）、当升科技（300073）、沧州明珠（002108）、多氟多（002407）、南洋科技（002389）；周期品行业，推荐航民股份（600987）、华锦股份（000059）、佰利联（002601）、九鼎新材（002201）、海利得（002206）；新材料领域，推荐万润股份（002643）、西陇科学（002584）、精功科技（002006）、回天新材（300041）、三聚环保（300072）、红宇新材（300345）；医疗板块推荐蓝帆医疗（002382）、海翔药业（002099）。