投资要点

事件：国家发改委7 月4 日印发通知，从8 月1 日起，下调增值税税控系统产品及服务费。公司税控业务主营产品税控盘单价由490 元下调至200 元；报税盘单价由230 元下调至100 元；向使用税控系统产品年服务费，由每户每年每套330 元降为280 元；对使用两套及以上税控系统产品的，从第二套起减半收取服务费用。税控系统产品购买和技术维护服务费用抵减应纳税额的政策不变。

税控主打看服务，降价影响不显著。公司税控业务的用户资源庞大，拥有400万户的税控设备用户存量，约占市场份额的三分之一；同时由于营改增已接近收官阶段，用户放量处于降速状态，因此今年税控营收的主要驱动因素不是税控盘销量，而是基于庞大用户基数的服务费。政策对税控盘的零售单价的大幅度下调，影响力相对有限，而年服务费的下调力度相对较小，下调幅度为15.2%。

经测算我们预计，公司本次产品价格调整将影响公司2017 年的税控营收约1.5亿元左右。经公司公告披露，本次价格调整对公司 2017 年净利润的影响预计约为4500 万元，与我们的预计结果大体相符。公司去年营业收入21.89 亿元，政策发布之前我们预测的营收增速64.4%，预测的营收为36 亿元。考虑本次政策影响，增值税产品调整对今年总营收的影响在4.2%左右。

调价政策“晴雨表”，用户放量或可期。历史上出现的三次降价降标降税政策都是用户放量的“晴雨表”。2006 年发布的“一机多票”规定，降标和管理办法的推进意味着国家希望把更多的企业纳入到一般纳税人来管理，此政策后续产生近160 万户一般纳税人的用户增量。2009 年发布的增值税改革，将小规模纳税人税率调至3%，同时调低小规模纳税人认定标准为工业企业年销售额50万，商业销售额80 万，此举给税控企业带来约50%的用户超额增长。2013 年推行的营改增政策，减税力度显著，整体产生了百万级别的用户增量。政策规定2018 年1 月起，起征点以下的小规模纳税人将纳入增值税体系，但具体方案未定。此次降价政策很可能是将这批小微企业接入税控系统的讯号，如猜测得以证实，市场规模将扩充2000 余万户的小规模纳税人，公司作为市场巨头之一，用户数或迎来爆发式增长。

盈利预测与投资建议。由于本次政策影响，故下调2017 年营收为34.3 亿元，净利润下调至5.8 亿元。2017-2019 年EPS 分别为0.50 元、0.79 元、0.97 元，对应的PE 分别为32 倍、20 倍、16 倍。未来6 个月，给予公司2017 年40 倍估值，对应目标价为20 元，维持“买入”评级。

风险提示：小规模纳税人接入税控市场不及预期；其他税控业务发展或不及预期；军工设备健康管理系统发展或不及预期；外延智慧城市业务拓展或不及预期。