事件

发改委于近日发布通知，2017 年8 月1 日起将降低增值税税控系统产品及维护服务价格，增值税防伪税控系统专用设备整体销售价格将从720 元降低到300 元；服务费将从每户每年330 元降低到280 元；税控系统产品购买和技术维护服务费用依旧采取纳税额抵减方式。

分析

本次调价主要影响新售终端，对今年业绩影响有限：目前，一般纳税人营改增已经基本完成，针对一般纳税人市场的新增销售主要为新设商户和存量盘更新，该部分业务今年整体占比较小；今年服务费将成为主要利润来源，本次下调比例为15%，考虑到上市公司在各地服务运营子公司股权占比为30%左右，我们测算本次调价对税控业务板块整体利润影响为10%以内。

调价旨在扩大用户，下半年税控业务仍看好：目前我国税控设备及服务费仍采取国家及发改委定价机制。回顾历史，每一轮的税控终端定价均考虑了用户基数及规模效应后予以相应降价，且每一轮税控设备的重新定价都伴随着用户数量的大幅增长。因此我们预计，此轮的调价极有可能是为下半年的小规模纳税人起征做铺垫。根据此前的国家税务总局公告2016 年第23 号文规定，小规模纳税人免征优惠政策将于2017 年12 月31 日结束，我们认为，税控终端的需求将伴随小规模纳税人的起征产生新一轮增量爆发，公司作为行业内税控终端的寡头供应商，有望获得直接受益。

互联网经济带来新业态，用户基数扩大利好增值服务发展：公司正在积极拓展电子发票业务及各项税控增值服务。我们认为，随着互联网经济的持续发展，线上交易、无纸化办公等新趋势将会催生各种与税控紧密相关的新业态。在电子发票领域，公司已成功入围国内两家电信运营商，且与国内著名第三方支付企业达成合作并步入市场推广。在增值业务方面，公司正针对不同规模种类的客户积极探索各项税控增值服务，未来将有望协助相应第三方完成基于各类操作系统的支付、会员管理、生活服务业收银、订单管理等相关业务。我们认为，未来用户规模、种类的不断扩大将为公司税控增值业务带来广阔的发展空间，高附加值的增值服务将成为公司税控板块持续增长的强劲动力。

各项业务朝气蓬勃，布局军工信息化大有可为：在税控业务之外，公司在军工、智慧城市等多方面均形成了稳健的业务布局，将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。目前，公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局，未来将由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商向军规信息化综合方案提供商的角色不断迈进。公司已有多个项目成功中标“十三五”预研项目或走向推广应用，“十三五”期间发力可期。

盈利预测

预计此轮调价将在短期内对公司税控业务营收造成一定影响，主要将体现在下半年新增税控终端单价下滑，但预计新增销量相应上升将缓和单价下跌影响，此外税控维护费预收款机制也是公司今年业绩的有力保障。我们适当调整对公司的盈利预测， 预计2017-2019 年公司整体营业收入为35.31/62.91/73.47 亿元，同比增速61.32%/78.18%/16.78%；归母净利润6.83/13.15/19.26 亿元，同比增速81.12%/92.46%/46.44%。

投资建议

公司当前股价对应27X17PE 和14X18PE。我们认为，税控终端降价新政对公司的短期影响被市场过分解读，公司长期成长逻辑未变。我们维持公司“买入”评级，维持6-12 个月目标价32 元。

风险

小规模纳税人起征时点不确定；军工信息化产品研发不及预期；军工市场拓展不及预期。