历经浮沉始见真，归来依旧香如故华灿光电始创于2005 年，历经十余年发展，已成为国内第二大LED 芯片供应商，业务横跨LED 芯片、蓝宝石、先进半导体和氮化镓电力电子器件。公司主要产品为LED 发光芯片，从应用领域上包含了LED 照明、Mini LED 显示、小间距LED 显示、传统LED 显示灯、Mini LED背光。公司近年来营业收入表现稳健，利润端则受到行业竞争下产品价格波动影响。2022 年公司与京东方科技集团签署了《华灿光电股份有限公司附生效条件的向特定对象发行A 股股票之股份认购协议》，公司控股股东由珠海华发科技产业集团有限公司变更为京东方，实际控制人由珠海市人民政府国有资产监督管理委员会变更为北京电子控股有限责任公司。

照明构筑基本盘，背光&显示双轮驱动

LED 照明高能效、高可靠、高环保等特点使其在全球范围内替代传统照明方式。全球目前所有照明解决方案中，LED 灯和灯具占70%比例，预计2025 年LED 照明在全球渗透率有望达到76%，2030 年有望达到87%。2024 年起二次更换的LED 灯将在需求中扮演更重要的角色，预计2026 年全球照明LED 灯珠市场产值有望达到111 亿美元，2021 年至2026 年复合增速为8.4%，是LED 芯片企业重要的基本盘。Mini LED 背光在非移动终端场景，如电视、汽车等对功耗、可挠性要求不高，但对可靠性、亮度等高要求下更加适用。预计2027 年Mini LED 背光出货量将超过3145 万个，2023 年至2027 年复合增速约23.9%。TV 是未来Mini LED 重要应用场景，2024 年Mini LED 背光电视出货量有望达到621 万台，2027 年出货量有望达到2440 万台，渗透率12.1%。此外，车载需求正处于爆发。Mini LED 高亮的特点可大幅减少环境光带来的眩光，防止对驾驶员产生干扰，降低事故风险，预计2024 年车载Mini LED 模组出货量超过100 万。根据Yole 的预测，在只考虑高端电视、AR/VR/MR 和智能手表的基本场景时，Micro LED 显示屏市场需求有望在2030 年达到22.5 亿美元；如果考虑到在智能手机、平板电脑、笔记本电脑等全场景渗透，则2030 年市场规模可能达到120.6 亿美元。公司募集12亿元投入Mini LED/Micro LED 的研发制造项目，募集20 亿元投入珠海市Micro LED 晶圆制造和封装测试基地项目，有望在未来增加双重增长动力。

融入京东方体系，打造MLED 事业平台

MLED 是京东方“1+4+N”发展战略的重要一环，是基于京东方核心能力和价值链延伸所选定的四大高潜航道与发力方向之一。2023 年8 月华灿光电召开董事会，选举曾担任京东方MiniLED 事业首席执行官、现任京东方晶芯科技董事长的张兆洪先生担任华灿光电新董事长。

我们认为，华灿光电高层的变化反映了公司在京东方MLED 方向上的重要性，公司有望成为整合LED 芯片、LED 封装、LED 整机的全产业链业务平台，长期投资价值巨大。京东方强大的研发资源也可以为华灿光电在前沿技术的攻关上提供助力。此外，凭借京东方积累的优质客户资源，华灿光电未来的Mini LED、Micro LED 产品将有望切入更多头部客户。

风险提示

1、LED 芯片价格波动风险；

2、新应用落地进度不及预期风险；

3、盈利预测假设不成立或不及预期风险。