本报告导读：

公司是国内LED芯片行业第一梯队，对Mini 的布局较早，目前在背光和直显上都有领先优势；同时公司衬底业务在行业景气度回升的带动下盈利能力或将持续提升。

投资要点：

维持“增持”评级。我们维持公司 2021-2023 年的 EPS 为 0.07、0.13、0.19 元的预测，对应增速分别为 369%、84%、52%。考虑到公司盈利能力受衬底业务拖累，且目前处于恢复期，我们维持公司2022 年120 倍的PE 目标，对应股价为15.6 元。

着手半导体布局，业务多元化更进一步。公司拟与珠海华发各出资1.5亿元设立珠海华发华灿先进半导体研究院，合资公司将着眼于先进半导体核心共性关键技术、前瞻性关键技术、及稳定的工艺和产业应用技术开发，攻关先进半导体核心关键技术。公司使用自有资金先行投入，对主营业务不会造成影响，并且此次研究院的成立旨在整合研发资源以及培养研发人员，旨在服务于公司中长期的战略目标；

Mini LED 布局领先，衬底业务盈利能力回升。公司2019 年便实现了Mini LED 的量产，目前公司RGB 芯片已应用于主流厂商的多个Mini LED 项目中，背光芯片也已在智慧屏、电视、笔记本电脑、电竞显示器、车载中控屏等重点领域完成布局，公司Mini LED 布局处于领先地位；此外，公司衬底业务近年亏损较大，但目前单位边际成本显著下降，2021H1 公司衬底业务毛利率为-1.25%，同比大幅提升11.8 个百分点，随着行业景气度的回升，衬底业务的盈利能力或将持续回升。

催化剂。Mini LED 背光应用需求爆发。

风险提示。疫情反复影响需求，衬底业务扭亏进展不达预期。