2021 年10 月29 日，公司发布关于对外投资设立合资公司的公告，设立深圳市麦捷瑞芯技术有限公司，经营范围为体声波射频滤波器（BAW）以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售。

点评：

1.成立合资公司研发体声波射频滤波器，外延合作进一步增强公司实力。公司设立合资公司为深圳市麦捷瑞芯技术有限公司，经营范围为体声波射频滤波器（BAW）以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售。本次成立合资公司吸纳的共同投资方有：梁海浪、刘顺衡、何京京先生与古海玉女士。其中梁海浪博士担任华芯无线科技公司董事长，华芯深耕滤波器芯片研发领域，掌握先进核心技术，此次合作可结合对方自主的研究成果结合公司在制造、资金积累的的优势，有望尽快取得产品突破。其中的刘顺衡先生及何京京先生，均有资深国内外半导体企业履职经历，并与古海玉女士拥有丰富供应链产业资源，将进一步拓展公司的资源与渠道建设。我们认为，本次设立合资公司将通过资源整合与协同效应，完善和强化射频产业链布局，进一步推进公司迈向射频产品全频段覆盖的战略目标。

2.5G 时代BAW 滤波器占比将继续提升，公司有望乘国产替代东风进一步扩大市场份额。相较于SAW 滤波器，BAW 滤波器工作频率与功率容量更高，SAW 滤波器主要用于低频应用场景，在4G 时代里应用范围更广，主要因为足以满足频段通讯，并且成本与复杂程度较低；随着5G 时代的来临，频率显著提高，SAW 不足以满足频段的要求，对BAW 滤波器的需求程度显著提高，BAW 滤波器将成为5G 时代的主要器件，SAW 的占比将会逐渐下降。根据Yole 预测数据，2015 年，BAW 滤波器的市场渗透率为30%，2019 年BAW 滤波器市场渗透率将达到44%。Yole 预测到2022 年，BAW 滤波器将占据射频滤波器市场61%的市场份额，成为滤波器市场的主流。目前体声波滤波器由Broadcom 与Qorvo 主导，两家厂商占据全球超过95%以上份额。我们认为在国产替代的大背景下，公司吸纳人才成立合资公司研发BAW 滤波器，凭借多年深耕射频业务的经验，能够把握历史机遇，不断扩大市场份额，同时增强公司技术实力，进一步夯实公司行业地位。

3. 公司定增扩产项目中已有部分产线投入正常运行生产，股权激励绑定核心团队人员，看好公司长期发展。公司在电感和滤波器领域深耕超过二十年，以一体成型电感、射频滤波器为代表产品已成为国内行业标杆。公司目前在射频滤波器产品领域具备从设计、制造、封装、测试等多方面的核心技术，产品品质优良，并且已得到下游终端客户的广泛认可以及验证。同时，2021 年10 月28 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划，本次股权激励有助于调动员工工作积极性与绑定核心团队人员，彰显出公司对于未来业绩稳定增长的信心。我们认为，随着5G 迭代与国产化替代加速，公司积极稳健地扩张生产规模和升级产线设备，通过扩大产能，进一步满足市场需求，有望继续扩大电感和滤波器领域的市场份额，看好公司长期发展。

4.盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年净利润分别为2.95 亿元，4.01 亿元，5.43 亿元，2021/2022/2023 年对应PE 分别为41/30/22 倍，我们看好公司未来在5G 电子元器件国产化替代方面的发展，给予“推荐”评级。

5.风险提示：电感产品国产替代进度低于预期风险；国内5G 商用进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料涨价风险；中美贸易摩擦风险；资产减值风险。