事件：2021 年4 月14 日，公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入23.29 亿元，同比增长28.14%；实现归母净利润3567.61 万元，同比下滑20.88%；实现扣非归母净利润421.12万元，同比下滑55.34%。其中，第四季度单季度实现营收7.34亿元，同比增长25.38%，环比增长1.94%，实现扣非归母净利润亏损4848.86 万元，同比下滑19.82%。

点评：

1.公司业绩符合预期，计提减值释放风险，中高端产品助力公司长期增长。2020 年实现营业收入23.29 亿元，同比增长28.14%。公司主营产品全面覆盖国产化重点领域，产品市场空间持续增长，报告期内订单情况整体良好，且一体化电感、LTCC滤波器等高毛利产品的销售比重上升、四季度SAW 滤波器毛利率改善明显，营收及利润实现大幅提升。报告期内实现归母净利润3567.61 万元，同比下滑20.88%，实现扣非归母净利润421.12 万元，同比下滑55.34%。主要原因有：1）受到原材料价格上涨、下游客户议价进度缓慢等因素影响，星源电子毛利润进一步下滑；2）受疫情致使延期复工以及5G 建设资本支出增速放缓的影响，金之川报告期内营收及利润均有一定程度下滑；3）公司报告期内对子公司星源电子计提1.71 亿元资产减值，较上期同期增加6874.16 万元；其中计提存货减值准备1.05亿元、商誉减值准备5031.76 万元、固定资产减值准备806.63万元，较2019 年分别增加4195.13 万元、1872.4 万元、806.63万元。但将2019 年与2020 年业绩剔除资产减值影响后，公司2020 年实现归母净利润2.06 亿元，同比增长40.36%。我们认为，公司计提减值后，公司短期内风险得到一定释放，长期来看，公司产品仍将受益5G 建设及国产化替代进程，公司未来前景广阔。

2.5G 建设加速，推动公司产品量价齐升。公司电子元器件产品目前重点围绕5G 应用以及汽车电子进行布局与突破，具体产品包括高端电感（一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（LTCC 滤波器、SAW 滤波器等）、 变压器等磁性器件，下游实现广泛应用。随5G 频段数增加、天线数增加以及载波聚合等因素驱动终端支持通信频段数量增长，射频前端器件用量和单机价值量显著提升。根据中国电子元件行业协会数据，2019 年全球电感器市场需求量达4 千多亿只，市场规模增长至486.4 亿元，至2024 年将达到573.5 亿元。

根据Skyworks 数据统计，通信频段数量从2G 时代的4 个增加至5G 时代的91 个，射频前端模块和组件市场需求将迎来爆发性增长。根据Yole development 预测，智能手机射频前端模块与组件市场规模将从2017 年的150 亿美元增长至2023 年的350亿美元，年复合增长率为14%。公司业务布局顺应5G 时代发展趋势，未来有望实现业绩持续增长。

3.电感产品国内供需不平衡严重，国产替代红利逐步显现。目前全球电感市场竞争格局由国外及中国台湾厂商主导，全球前五大主流电感供应商市场份额合计仍高达68%，三大日系厂商长期占据电子元器件行业的龙头地位。目前国内电感市场供需不平衡严重,对于进口的依赖度依然较高。但随着国产厂家在手机、可穿戴设备、汽车电子等领域的份额不断提高，中美贸易战带来的供应链稳定性问题的影响，国内厂家对国产电感的需求日益提升，国产替代红利显现。

4.产品前瞻布局下游新需求，未来有望迎来收获期。未来电感行业的发展趋势呈现小型化、高频化、高功率化等特征，5G 时期智能终端轻薄化、频率资源拥挤化，滤波器用量成倍增加，对其尺寸、重量、性能、价格提出更高要求。公司围绕下游需求布局产品结构，推出“一体成型电感方案”，未来有望实现行业内竞品领先。除SAW、BAW 滤波器外，公司布局LTCC 滤波器，成功成为市场认可的无源器件集成模块化的主要解决方案提供商，有望实现更多的市场份额及更大的竞争优势。

5.盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年净利润分别为2.56 亿元，3.61 亿元，5.38 亿元，2021/2022/2023 年对应PE 分别为24/17/11 倍，我们看好公司未来在5G 电子元器件国产化替代方面的发展，给予“推荐”评级。

6.风险提示：电感产品国产替代进度低于预期风险；国内5G 商用进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料涨价风险；中美贸易摩擦风险；资产减值风险。