核心观点

1.被动元器件赛道好，国产替代加速释放。公司对标日本、中国台湾等全球一流厂家，村田2019年实现约1000亿元销售额，电感对手国内只有顺络，客户结构、生产良率等仍然有提升空间，同时，公司通过贴近客户的本地化生产和服务策略，不断提升的工艺技术水平，持续开发的产品线来提升市场份额。行业壁垒高，属于重资产行业，技术创新速度适中，不存在半导体工艺替代风险，但单品价格很低，占终端成本比较低，客户替换意愿不强。另一方面，中美贸易摩擦仍然存在不确定性，最近小米列入实体清单，这大大加速了国产厂商替代的意愿。

2.和顺络的对比，公司差异化竞争优势明显。创始人张美蓉和顺络创始人施红阳，都来自南玻下面南虹电子陶瓷，顺络有先发优势和规模优势。麦捷科技之前股东资金实力比较弱，现在股东是国企特发集团，股东实力雄厚，通过差异化竞争，在LTCC和SAW滤波器上面发力，顺络强项叠层电感参与不多。

3.5G助推电感需求上行，公司电子元器件迎来量价齐升。5G的快速发展对电子元器件需求增长迅猛；全球疫情影响下，采购设备、提升产能难度加大，造成短期内难以实现扩产，电子元器件价格上升。5G手机LTCC滤波器的5G单机用量约10~20颗，增幅明显。在电感方面，4G手机单机电感用量约为90~110颗，而5G手机单机电感用量约为120~200颗，相较于4G手机接近倍增。公司在LTCC滤波器、SAW滤波器及功率电感的销售量及销售金额都较往年有较大幅度的提升。同时，公司在功率电感、LTCC等关键产品线的产能方面也提前做好了规划，一直处于扩产状态，目标是在原有基础上增长百分之一百以上，公司增长潜力较大。

盈利预测：预计公司2020/2021/2022年净利润分别为1.18亿元，2.56亿元，3.46亿元，2021/2022年对应PE分别为24/18倍，我们看好公司未来在5G电子元器件方面的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：电感产品国产替代进度低于预期风险；国内5G商用进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料涨价风险；中美贸易摩擦风险；资产减值风险。