投资要点

医药板块2016 三季度营收和净利润增速分别为13.49%和21.47%，毛利率和期间费用率分别为26.28%和20.25%，行业整体盈利能力回暖，展现较好的业绩增长性。我们汇总了170 家医药上市公司2016 前三季度业绩的情况（扣除2012 年1 月以后上市的公司以及ST 股），2016 前三季度医药生物板块营收同比增速13.49%，处于快速增长区域，利润增速21.47%。截至9 月30 日，板块的毛利率和期间费用率分别为26.28%和20.25%，同比分别下降3.19pp 和上升0.04pp；毛利率降幅较大，环比分别下降4.27pp和上升0.18pp，毛利率下降符合我们之前的判断，从历年的数据变化来看下半年的费用率水平均高于上半年，我们预计2016 年四季度费用率仍将持续提高。

子板块综述：分化趋势明显，生物制品和化学原料药表现靓丽。从细分子板块来看，生物制品子板块三季度环比增长最高（13.63%），三季度血制品部分品种价格进一步上涨，单季度净利润及扣非后净利润环比增长17.95%和6.58%。化学原料药子板块单季度营收环比增长1.21%，同比增长7.50%，原料药二季度已处于高位，三季度涨价趋势放缓，单季度净利润及扣非后净利润环比降低13.30%和19.15%。

由于招标进度不及预期，加上成本端压力较大，化学制剂三季度营收和净利润增速由正转负，但扣非后净利润环比回暖至增长17.29%。此外，医疗服务和中药子板块增速放缓，总体基本符合目前医药行业供给侧改革大环境下的行业趋势。

非药板块：（1）医疗服务：民营医院受政策扶持不断扩张，管理运营是盈利关键。三季度单季度营收环比增长8.66%，同比下降7.96%，单季度净利润环比增长5.07%，同比下降12.50%。自2015年起，民营医院利好政策不断，而分级诊疗政策落地进一步鼓励民营医院多地区快速扩张。我们看好服务板块未来的长期发展空间，短期扩张过程中建议关注管理运营能力强的专科连锁。（2）医疗器械：技术+渠道，外延并购仍占主流。单季度营收环比增长5.60%，同比增长14.38%，单季度净利润环比下降3.63%，同比增长21.84%。医疗器械企业通过外延并购对冲内生增长乏力已成为行业趋势。我们认为从2015 年开始医疗器械行业监管趋紧，供给端紧随药品脚步，行业内集中度有望进一步提升，建议积极关注器械龙头企业和外延预期强烈的个股。（3）医药商业：“两票制”和“营改增”

政策压力大，器械流通模式值得关注。单季度营收环比增长3.51%，同比下降3.49%，单季度净利润环比下降13.81%，同比增长1.97%。随着基药招标的推进，医药商业的并购使医疗器械、耗材配送权集中化，医药商业盈利能力将进一步提升，建议关注在器械配送业务发力的相关企业。

药品板块：（1）化学原料药：维生素等已处于价格相对高位，涨价趋势放缓，三季度增速放缓。单季度营收环比增长1.21%，同比增长7.50%，单季度净利润环比降低13.30%，同比增长34.65%。自2015年年底开始原料药行业VB2、VE、VA、泛酸钙等价格相继上涨，相关企业上半年净利润增速均超过行业平均水平。而下半年开始，利益驱动涨价品种生产商满产开工，加上本身产品价格已经处于相对高位，涨价趋势一定程度放缓，原料药企业增速放缓。（2）化学制剂：招标降价压力影响，个股通过外延实现净利润增长。单季度营收环比降低4.20%，同比降低4.27%，单季度净利润环比下降10.11%，同比降低12.30%。亚太药业延续上半年高增长达98.62%，主要由于收购CRO 企业新高峰并表导致。福安药业实现70.28%的增长（天衡、只楚并表）。（3）生物制品：板块呈现两极分化，血制品量价齐升迎利好，疫苗风波余威仍在。三季度单季度营收环比增长13.63%，同比增长7.33%，单季度净利润环比增长17.95%，同比增长47.96%。血制品价格放开影响+浆站获批导致多家血制品企业业绩有望持续提升。而疫苗风波影响仍在，相关企业如智飞生物、沃森生物均呈现收入和利润负增长。（4）中药：外延拓宽主业抵御行业风险，饮片和配方颗粒明年或将迎政策风口。单季度营收环比下降5.01%，同比下降3.78%，单季度净利润环比降低4.94%，同比增长4.60%。拥有独家特色中药品种仍然是中药企业的核心竞争力，与此同时，为了抵御招标降价以及中药注射剂行业风险，多家企业通过外延实现主业范围扩大。此外，中药饮片和配方颗粒或将迎来风口。

医药工业数据分析：截至2016Q3，医药工业销售收入和利润增速分别为10%和13.9%，毛利率基本稳定在29%左右。截至2016Q3，医药工业销售收入和利润增速分别为10%和13.9%，毛利率基本稳定在29%左右。2016 年三季度医药工业收入维稳，利润增速同比增加0.3 个百分点，盈利能力有所回升。医药工业毛利率2016Q3 有所下滑，但符合整体波动趋势，基本稳定在29%左右，我们预计全年毛利率水平仍会稳定在28%-30%之间。

投资建议：短期“业绩为王”，中长期“守正出奇”

短期自下而上挖掘业绩稳定、估值合理的个股。考虑到目前正处于医药行业的变革期，行业政策的变化和执行力度具有较大的不确定性，同时资本市场风险偏好维持在较低水平；而从政策角度看，健康中国2030 的发布对整个健康产业而言都是巨大推动作用，建议自下而上从个股角度挖掘，寻找业绩稳定、估值合理的个股。

中长期坚守“真成长”，关注“新突破”。（1）坚守“真成长”的企业，成长的确定性能够有效防御政策和市场带来的不确定性。我们认为当下的医疗和药品领域的改革是整个供给侧改革中的重要一环，是对过去很多扭曲市场关系的纠正，我们认为各项政策都能够得到比较彻底的执行。建议关注两票制受益个股华东医药、柳州医药、嘉事堂；一致性评价受益个股恒瑞医药、华东医药，华海药业、人福医药，现代制药；以及医疗服务相关标的爱尔眼科、信邦制药，人福医药；（2）关注“新突破”，对于一些具备颠覆性的，并且正在逐步落地的新技术保持关注。精准医疗作为其中最具成长性的板块，在市场风险偏好改善的时候，这些具备巨大市场空间新技术企业可能在短期内获得明显超额收益。我们认为基因测序、精准用药和细胞治疗等子领域将在精准医疗的发展中率先受益。而液体活检和肿瘤免疫疗法分别是精准检测和精准治疗子领域最具落地前景的方向，在技术水平和临床进展上与国际最为接近。建议关注：

丽珠集团、北陆药业、恒瑞医药、安科生物。

风险提示：政策风险、药品质量风险。