基本结论

光伏照明推广者，具有北美销售渠道优势：公司是最早开始规模化推广光伏照明产品的企业之一，近几年全球市场占有率保持在 10% 左右，伴随市场快速成长；公司深耕北美多年，已经与 The Home Depot、LOWE’s 、Target 等大型连锁零售商建立长期合作关系，我们认为行业技术壁垒并不高，渠道优势为公司核心竞争力。

产品向高功率升级，丰富产品线；拓展欧洲、国内销售区域：公司产品线将由原有的低功率草坪灯、庭院灯产品向中高功率延伸，未来进入LED 通用照明、LED 路灯和太阳能路灯等领域；从销售区域看，公司将从单一的北美市场向欧洲、国内拓展，另外公司有望共享现有北美销售渠道，通过贴牌方式打通北美中高功率市场。

光伏照明目前以低功率为主，市场持续高增长：由于无需电网和铺设电线，太阳能草坪灯、庭院灯相比传统光源具有安全节能、安装维护成本低等优点，近几年呈明显替代趋势，欧美市场需求强劲；中国照明协会预计全球光伏照明市场未来几年将保持50% 左右的市场增速。

LED照明市场启动，迎黄金十年：未来十年是LED 全面替代传统光源，根据国际照明协会预测，LED 灯泡到2018年左右市场规模达到140 亿欧元基本完成对传统灯泡的替代，而LED 灯具市场预计于2014 年之后进入快速增长期，到2020年市场规模有望突破500 亿欧元。

价值评估与投资建议

我们预测公司2012-2014 年净利润分别为0.85 亿，0.94 亿和1.17 亿，折合摊薄EPS为0.61 ，0.67 和0.83 ，复合增速为27% 。考虑到公司在北美的渠道优势，我们认为公司应该享受一定的估值溢价，我们给予公司2012年20倍估值，对应合理价值为12.2 元