核心观点

2024Q3 在光伏行业下行背景下公司业绩承压同比下滑。公司单季度Q3 实现毛利率32.24%，同比下降8.70pct，主要由于石英坩埚价格下行导致材料业务毛利率下滑明显。短期由于国内光伏下游扩产放缓公司合同负债环比下滑，但公司持续进行新产品研发，新型电池、组件设备取得突破，静待行业需求复苏后订单修复。同时，公司在半导体设备和材料领域不断取得进步，原有8-12英寸大硅片设备市场进一步提升，并在功率半导体设备和先进制程设备端快速实现市场突破；同时，公司碳化硅材料实现8 英寸产能的快速爬坡，并拓展了海外客户，逐步贡献业绩增量。

事件

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入144.78 亿元，同比增长7.55%，归母净利润29.60 亿元，同比下降15.76%；其中第三季度实现营业收入43.31 亿元，同比下降14.34%，归母净利润8.64 亿元，同比下降33.96%。

简评

光伏行业下行拖累石英坩埚表现，Q3 业绩有所承压2024Q3 公司营收、归母净利润同比分别下降14.34%、33.96%，受到光伏行业景气度下滑，业绩有所承压。单季度Q3 毛利率为32.24%，同比下降8.70pct，主要由于光伏行业竞争加剧、石英坩埚价格下降导致材料业务毛利率降低。2024Q3 少数股东权益为-0.13 亿元，较2023Q3 的2.96 亿元明显下滑，也从侧面印证了坩埚子公司的盈利波动情况。从费用端来看，2024Q3 公司期间费用率为9.38%，同比上升1.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、3.32%、5.94%、-0.32%，同比分别+0.09pct、+0.99pct、+0.80pct、-0.26pct，其中管理费用增加较多主要系职工薪酬、资产折旧和摊销增加。

截至2024Q3 末，公司合同负债65.85 亿元，较2024Q2 末的83.67亿元下降，订单有所承压，我们判断主要与光伏行业供过于求背景下国内光伏下游行业扩产放缓有关。但公司持续研发新型光伏设备，保持技术和产品的领先；差异化的电池设备成功实现出口突破，创新型的去银组件设备能够大幅降低银耗量，静待行业需求复苏后，订单有望得到快速修复。

半导体行业持续复苏，设备&材料发展齐头并进。在半导体行业持续复苏的发展背景下，下游客户逐步规划实施扩产，公司原有8-12 英寸大硅片设备市场进一步提升，并在功率半导体设备和先进制程设备端快速实现市场突破，公司8 英寸碳化硅外延设备和光学量测设备顺利实现销售，12 英寸三轴减薄抛光机拓展至国内头部封装客户，12 英寸硅减压外延生长设备实现销售出货并拓展了新客户。同时，公司碳化硅材料实现8 英寸产能的快速爬坡，并拓展了海外客户，逐步贡献业绩增量。

投资建议：公司“先进材料、先进装备”双轮驱动，保持行业领先地位。我们预计2024-2026 年公司实现营收189.53、196.28、208.12 亿元，同比分别增长5.39%、3.56%、6.04%；归母净利润分别为39.47、40.78、43.51 亿元，同比分别-13.39%、+3.32%、+6.69%，当前市值对应PE 分别为11.27、10.91、10.23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：①行业波动风险：目前光伏行业因短期供需失衡导致周期性波动，光伏产业链各环节价格明显下降，国内光伏下游行业扩产放缓，或将对公司新签订单以及产品销售等产生一定不利影响。

②订单履行风险：光伏行业呈周期性波动，公司下游客户根据其对行业形势的预期和自身发展情况可能会对扩产项目进度进行调整，部分客户可能出现取消订单或提出延期交货等情形，公司存在未执行订单的履行风险。

③技术研发风险：随着行业技术水平不断提高，对产品的要求不断提升，若公司无法快速按照计划推出适应市场需求的新产品，则可能会影响公司产品的市场竞争力，对公司业务发展造成不利影响。