3Q24 业绩略低于市场预期

公司公布2024 年三季报业绩：1~3Q24，收入144.78 亿元，同比+7.55%；归母净利润29.60 亿元，同比-15.76%。单3Q24，收入43.31 亿元，同比-14.34%；归母净利润8.64 亿元，同比-33.96%。业绩略低于市场预期，主要系下游客户盈利短期承压，致耗材价格下降、盈利被挤压。

发展趋势

收入下滑，毛利率环比有所支撑。3Q24 公司收入同比下滑14.34%，我们判断主要系坩埚价格较大幅度下降。3Q24 毛利率32.2%，同比-8.7pct，环比+0.5pct，同比下滑主要系坩埚盈利能力下降影响，石英砂价格传导至报表坩埚成本端有一定延后，未来随着石英砂价格下降、成本端改善，盈利能力可能改善；销售/管理/研发/财务费用率0.4%/3.32%/5.94%/-0.32%，同比+0.09/+0.99/+0.8/-0.26pct；净利率19.9%，同比-5.93pct，环比+1.7pct。

减值金额环比减少，经营现金流环比改善。公司3Q24 计提资产减值损失/信用减值损失0.11/0.40 亿元，占收入的0.25%/0.91%，较Q2 计提的0.96/0.71 亿元已有较大规模的减少，我们判断系公司前期基于较为谨慎的财务准则已计提较多减值。3Q24 经营活动现金流5.91 亿元、同比-14.88%、环比+258.90%，我们判断系公司加大回款力度、严格控制风险。

新签订单磨底，合同负债和存货下降。公司3Q24 末存货125.45 亿元，同比-19.73%；合同负债65.85 亿元，同比-40.79%，我们判断系公司交货、履行在手订单顺利，而新签订单受下游扩产影响有所下降。

关注叠栅新技术与半导体领域进展。据时创能源公告，公司与时创、通威战略合作推动叠栅组件技术发展及量产，建议关注后续量产导入进展与公司订单情况。同时，据公开业绩会，公司近期中标沪硅6 台12 英寸单晶炉与3 台边抛机，我们看好公司在半导体领域的持续精进拓展，成为新的成长曲线。

盈利预测与估值

我们下调2024 年净利润22.4%至37.93 亿元,基本维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2025 年9.1 倍市盈率维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价17.1%至41.00 元，切换估值至2025 年，对应10.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.4%的上行空间。

风险

技术迭代风险，下游扩产进度低于预期。