晶盛机电发布三季报：Q3 实现营收43.31 亿元（yoy-14.34%，qoq-23.18%），归母净利8.64 亿元（yoy-33.96%，qoq-15.88%）。2024 年Q1-Q3 实现营收144.78 亿元（yoy+7.55%），归母净利29.60 亿元（yoy-15.76%），扣非净利29.15 亿元（yoy-11.65%）。公司三季度收入、利润同比下降，我们认为主要系光伏行业阶段性供需错配造成公司石英坩埚等材料业务价格下降以及设备验收放缓所致。在光伏业务承压背景下，公司半导体设备订单快速放量，我们看好公司半导体业务成长属性，维持“买入”评级。

受光伏产能阶段性供需错配影响，公司光伏设备订单承压24Q3 公司合同负债65.85 亿元，较24 年中报下降21.30%，存货125.45亿元，较24 年中报下降8.84%。我们认为公司合同负债和存货下降主要反应了当前光伏硅片行业供需关系失衡，下游盈利承压，行业新增扩产减少，造成公司新签订单承压。公司在光伏行业低谷期加码研发，创新型的去银组件设备能降低银耗量，在客户量产测试中取得良好结果石英坩埚降价导致24Q3 毛利率同比下降

24Q3 公司毛利率32.24%，同比-8.70pp，环比+0.46pp；净利率19.64%，同比-12.08pp，环比+1.07pp。公司Q3 毛利率同比下降较多主要系石英坩埚降价所致，净利率下降幅度高于毛利率主要系Q3 其他收益中政府补助等科目收入下降较多。24 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.45%/2.64%/6.00%/-0.10%，期间费率合计8.99%，同比+0.19pp。

半导体拉晶及研磨抛设备放量，期待公司半导体设备、材料业务成长据中国国际招标网，24 年公司获上海新昇、山东有研、苏州威微电子材料等客户50 台/套半导体拉晶、抛光、精磨等设备，其中拉晶设备29 台/套。

此外公司在功率半导体设备和先进制程设备端快速实现市场突破，8 英寸碳化硅外延设备和光学量测设备实现销售，12 英寸三轴减薄抛光机和12 英寸硅减压外延生长设备实现客户和订单的突破。材料方面，公司碳化硅材料实现8 英寸产能的快速爬坡，并拓展了海外客户。期待公司半导体业务成长。

下调公司2024-2026 年盈利预测，目标价40.04 元公司光伏业务承压，且半导体业务成长需要时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润为39.33/40.29/42.80 亿元（前值46.85/49.84/53.87 亿元）。

可比公司25 年Wind 一致预期PE 为11 倍，公司近期半导体设备布局加速，在光伏设备行业中较为领先，享有一定估值溢价，给予公司25 年13 倍 PE，对应目标价为40.04 元（前值32.22 元）。维持“买入”。

风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。