2024 前三季度公司营收144.8 亿元，同比+7.6%，归母净利润29.6 亿元，同比-15.8%，扣非净利润29.2 亿元，同比-11.7%。其中三季度营业收入同比-14.34%，归母净利润同比-33.96%，扣非净利润同比-33.06%。截至24Q3 公司合同负债65.85 亿元，存货125.45 亿元，相比二季度末皆有所下滑。三季度公司净利润主要受到石英坩埚价格及毛利率显著下滑所致。

公司从盈利表现来看，2024Q3 公司毛利率32.24%，环比+0.46pct；净利率19.64%，环比+1.07pct。盈利能力环比有所企稳，主要由于公司经营采取以质换量策略，通过把控订单和客户质量，带动整体毛利率企稳。

半导体设备方面，公司大硅片设备品类不断延伸，目前在8-12 英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD 等环节已实现全覆盖，产品线和客户范围的不断拓展带动公司在大硅片设备市场的国产份额中稳步领先，未来公司有望受益于12 英寸硅片的持续扩产；功率半导体设备领域，公司6 英寸碳化硅外延设备已批量销售，并成功开发8 英寸碳化硅外延生长设备，后续静待放量；在先进制程领域，公司坚持技术差异化竞争路线，加速导入国内大客户，12 英寸硅减压外延生长设备已顺利实现出货，ALD 设备处于验证阶段。

光伏设备方面，在光伏行业去库存且竞争加剧的背景下，公司一方面严格管理库存和现金流，同时对客户质量和订单质量进行把控；一方面公司持续引领技术创新，成功实现电池设备出口突破，能大幅降低银耗量的去银组件设备也有望引领新趋势。管理上的丰厚经验和坚持技术差异化竞争路径有望带领公司穿越行业周期。

材料方面，1）在碳化硅衬底领域，公司持续大力投入，快速推进8 英寸碳化硅衬底产能爬坡，同时积极拓展国内外客户；2）蓝宝石材料在行业复苏及二次替换需求的拉动下实现快速增长；3）石英坩埚领域，公司在国内半导体坩埚市场市占率领先，虽受到光伏坩埚利润大幅下滑的影响，但市场份额处于逆势扩张的状态。

投资建议与盈利预测

我们预测公司24-25 年归母净利润46.7 亿元和54.1 亿，对应PE 分别为10.42/9.00X，维持“增持”的投资评级。

风险提示

下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。