核心观点：

业绩低于预期，主要系材料毛利率下滑影响。公司发布2024 年中报，24H1 公司实现收入101.5 亿元，同比+20.7%；归母净利润20.96 亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润20.94 亿元，同比+1.02%。单Q2来看，收入实现56.4 亿元，同比+17.3%；归母净利润10.3 亿元，同比-22.2%；扣非归母净利润9.92 亿元，同比-17.2%。Q2 整体毛利率31.8%，行业贝塔的下行已开始从订单传导至业绩。

坩埚价格显著回落，净利率下降至42%。业绩低于预期主要系材料毛利率快速下降，24H1 材料毛利率40.15%，同比下降14.5pct。根据公司中报，上半年宁夏鑫晶收入16.6 亿元，同比+22.1%，净利润6.9 亿元，同比+1.5%。由于石英砂供需紧张的格局解除，当前坩埚价格已显著回落，坩埚净利率42%，同比下滑8pct，但仍维持在相对较高水平。

设备毛利率稳中略降，合同负债开始下降。24H1 设备毛利率37.4%，同比-2.7pct，上半年订单整体下降幅度明显，公司逆境中仍维持了设备盈利能力的相对稳定。当前公司的合同负债83.7 亿元，相比去年末减少了23.5 亿元，周期下行的影响已开始显现。后续随着光伏行业继续产能出清，半导体设备行业逐步迎来边际复苏，底部拐点或有望渐行渐近。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为51.15/61.33/71.56 亿元，EPS 为3.91/4.68/5.46 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年8 倍PE，对应合理价值31.24 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。光伏及半导体设备需求不及预期；半导体国产化进程不及预期；碳化硅渗透率不及预期。