投资要点

营收稳健增长，减值损失&毛利率下滑影响利润：2024 上半年公司实现营收101.47 亿元，同比+21%，其中设备及服务收入73.68 亿元，同比+21%，占比73%，材料业务收入23.67 亿元，同比+26%，占比23%；归母净利润为20.96 亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润为20.94 亿元，同比+1.02%。

2024Q2 单季营收56.38 亿元，同比+17%，环比+25%；归母净利润为10.27亿元，同比-22%，环比-4%；扣非归母净利润为9.92 亿元，同比-17%，环比-10%。Q2 营收增速降低主要系光伏主链承压，设备验收放缓；净利润下滑主要受坩埚盈利能力下滑影响，此外公司出于审慎原则计提了约9600 万元资产减值损失和7000 万元信用减值损失，同时政府补助有所减少所致。

产品结构影响设备毛利率，坩埚价格回落影响净利率：2024 上半年毛利率为37.00%，同比-5.66pct，其中设备及其服务的毛利率为37.43%，同比-2.70pct，主要系低毛利率的自动化项目收入占比有所提升；材料毛利率为40.15%，同比-14.51pct，主要系Q2 石英坩埚价格出现较大幅度下滑，下游开工率降低；销售净利率为23.54%，同比-6.66pct，其中坩埚业务净利率约42%，同比-9pct；期间费用率为8.8%，同比-0.6pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比-0.8pct，财务费用率为0.0%，同比+0.1pct。2024Q2 单季毛利率为31.78%，同比-12.41pct，环比-11.74pct，销售净利率为18.57%，同比-13.2pct，环比-11.19pct。

存货&合同负债同比下滑，订单回款节奏有所放缓：截至2024Q2 末公司合同负债为83.67 亿元，同比-19%，存货为137.61 亿元，同比-8%。2024H1经营活动净现金流为2.87 亿元，同比-71.83%，表明订单回款有一定压力。

光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC 和TOPCon 工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD 和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。

晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛机电为国产长晶设备龙头，能够提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：已布局晶圆减薄机，并突破12 英寸30μm 超薄晶圆的高效稳定减薄技术；（3）先进制程：开发了8-12 英寸减压硅外延设备、LPCVD 以及ALD 等设备；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8 英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12 英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。

材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8 英寸碳化硅衬底片已实现批量生产和销售；（2）石英坩埚：持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，快速提升钨丝金刚线产能。

盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为46（原值56，下调18%）/54（原值65，下调17%）/59（原值73，下调19%）亿元，对应PE 为7/6/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。