1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入101.47 亿元，同比+20.71%；归母净利润20.96 亿元，同比-4.97%。单2Q24 业绩：收入56.38 亿元，同比+17.29%；归母净利润10.27 亿元，同比-22.19%。业绩符合我们预期。

发展趋势

收入规模稳健增长，材料业务盈利能力下滑。分业务来看，1H24：1）设备及其服务：收入73.68 亿元，同比+20.64ppt；毛利率37.43%，同比-2.70ppt。2）材料：收入23.67 亿元，同比+25.74%；毛利率40.15%，同比-14.51ppt，我们判断主要系下游主产业链经营承压，坩埚等耗材供需缺口减小，导致盈利能力下滑。1H24 公司整体毛利率为37.0%、同比-5.66ppt， 2Q24 毛利率为31.8%、同比-12.41ppt。

费控较好，二季度计提资产减值损失增加。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.4%/6.0%/0.0%，分别同比+0.1/+0.33/-1.11/+0.08ppt，整体费用率小幅下降，彰显公司费控较好。二季度公司计提9625 万元资产减值损失，同比+157.1%，主要为存货跌价损失，我们判断公司在下游面临一定经营风险的情况下，采取较为审慎的财务处理方式。

1H24 公司净利率20.7%、同比-5.58ppt，2Q24 净利率为18.2%、同比-9.24ppt。

存货和合同负债仍较为充足，经营性现金流下降。截至1H24 末，公司存货137.61 亿元、同比-12.50 亿元，主要系发出商品减少；合同负债83.67 亿元、同比-20.20 亿元，主要系预收货款减少，但存货和合同负债金额仍较高，我们认为有望支撑后续业绩成长。1H24 经营活动现金流2.87 亿元、同比-7.31 亿元，主要系销售收款及收到的税费返还减少。

关注公司新领域拓展与新技术进步。公司持续深耕光伏领域，从硅片端向电池端设备拓展，进行差异化设计和工艺创新。同时，公司在泛半导体领域，持续开发12 英寸大硅片干进干出边抛机、双面减薄机，已陆续导入客户端验证；研发出8 英寸单/双片式碳化硅外延炉，并快速推进 8 英寸碳化硅衬底产能爬坡。

盈利预测与估值

由于下游主产业链需求波动，或致公司后续回款和签单承压，我们下调2024/2025 净利润11.9%/20.2%至48.87 亿元/53.57 亿元。当前股价对应2024/2025 年6.9 倍/6.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价18.6%至35.00 元对应9.4 倍2024 年市盈率和8.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。

风险

技术迭代风险，下游扩产进度低于预期。