投资要点：

装备+材料协同发展布局，智能方案引领业绩持续增长。公司主营业务产品为应用于光伏和半导体集成电路产业制造及加工设备，以及半导体材料细分领域的材料。根据公司24 年一季度报告及23 年年度报告，2023 年公司设备及其服务、材料销售收入占公司总收入71.24%、23.15%，营收同比分别增长51.29%、186.15%；24Q1 公司总营收45.1 亿，同比增长25.28%，业绩实现稳定增长。

光伏、半导体、新材料齐头并进，技术创新强化核心竞争力。1）光伏设备技术规模双领先，实现全产业链布局。公司产品覆盖硅片、电池、组件等光伏产业链全环节，同时于2023 年推出基于N 型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域，从材料端提升电池效率，该产品市占率国际领先。2）半导体设备持续创新突破，抢占国产替代市场。公司积极布局大硅片制造、芯片制造、封装等设备的研发，在8-12 英寸半导体大硅片设备领域实现国产化突破，开发出全自动晶体生长设备、晶体加工设备等系列产品，同时基于产业链延伸，开发多种功率及先进制程设备，实现碳化硅外延设备的国产替代。3）新材料产业规模迅速扩张，零部件国产化迎合供应需求。2023年公司扩产产能逐渐释放、项目建设逐渐推进，石英坩埚、钨丝金刚线、碳化硅产品生产规模扩大，新材料产业打开公司第二增长曲线。同时公司以半导体高端装备核心零部件国产化为目标，研发核心零部件，建设规模化产能。

深入研发太阳能领域高端设备，出口海外推动高效电池技术扩产。2024 年，晶盛机电子公司晶盛光子向海外出口三款性能优异的最新设备：1）PECVD设备独特的细丝炉体设计，使效率分布更加收敛；2）LPCVD 设备腔内热场分布更加均匀，Poly-Si 沉积膜厚均匀性超业内水平；3）管式低压磷扩散炉创新应用了法兰独立水冷等设计，进一步改善了热管理和气流控制能力。我们认为，随着未来全球清洁能源需求的不断增加，公司将获取更多电池片设备出海订单，海外业务的扩张将有望推动公司业绩持续增长。

盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为55.38、63.50、72.82 亿元，同比增长21.5%、14.7%、14.7%。公司为光伏半导体设备行业龙头企业，盈利能力保持较高水平，参考可比公司给予公司2024 年8-10 倍PE 估值，对应合理价值区间33.84-42.30 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业和市场竞争风险；客户风险。