1Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入45.10 亿元，同比+25.28%；归母净利润10.70亿元，同比+20.65%；扣非后净利润11.02 亿元，同比+26.00%，符合我们预期。

发展趋势

毛利率表现亮眼，合同负债环比基本持平。1Q24 公司毛利率43.52%，同比+2.91ppt、环比+2.94ppt，我们认为在行业一季度开工率较低、产业链价格承压的情况下，公司毛利率同环比均有提升，彰显公司的产品竞争力较强。1Q24 末公司合同负债10.28 亿元，4Q23 末公司合同负债为10.72 亿元，环比基本持平，我们认为这表示公司目前在手订单仍较为充足。

管理费用率有所提升，少数股东损益拖累净利。1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.6%/6.6%/-0.2%，同比+0.08/+0.29/-1.53/+0.06ppt，管理费用率提升较多，公司一季报表示主要系薪酬增加以及固定资产折旧增加。1Q24 公司净利率23.7%，同比-0.91ppt，主要受到1Q24少数股东损益同比+117.8%影响，我们认为主要系公司石英坩埚子公司盈利较强所致。

经营现金流净额较少，存货和应收账款均有提升。1Q24 公司经营活动现金流1.22 亿元，同比-3.09 亿元，公司一季报表示主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金及支付的各项税费增加。1Q24 存货同比+18.78 亿元，应收账款同比+3.92 亿元，我们认为这为公司后续交付和确认收入奠定了基础。

关注公司泛半导体业务全面布局，有望贡献业绩第二增长曲线。公司持续从光伏延伸至半导体产业链，卡位大硅片设备、先进制程设备、零部件等环节，布局逐步完善，同时重视第三代半导体发展机遇，重点布局碳化硅衬底材料+外延设备，8 英寸技术领先，我们预计公司24 年碳化硅衬底产能有望突破1 万片/月、25 年突破2 万片/月。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年7.1 倍/5.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价14.0%至37.00 元对应8.7 倍2024 年市盈率和7.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间。

风险

技术迭代风险，下游扩产进度低于预期。