核心观点：

业绩位于预告中枢，坩埚业务贡献毛利率提升。公司发布2023 年报，23 年实现营收179.8 亿元，同比+69.04%；归母净利润45.6 亿元，同比+55.9%，位于预告中枢。毛利率进一步提升至41.65%，同比增加2.0pct，主要源自坩埚上半年大幅涨价和材料业务占比提升；归母净利率25.34%，同比下降2.14pct，主要由于贡献较多利润的子公司美晶新材少数股东有42.16%的持股比例，少数股东损益同比增加6 亿元。

设备：新签订单稳定增长，新品布局打开成长空间。根据年报，公司设备及服务收入128 亿元，同比增长51.29%。截至23 年末设备在手订单（含税）282.58 亿元，其中半导体设备32.7 亿元；我们估算23 年设备新签订单约173 亿元（含税），同比增长16%。光伏设备方面，超导磁体单晶炉持续推进降本提效，渗透率有望进一步提升；半导体设备方面，根据公司官微，此前公司发布8 英寸双片式碳化硅外延炉、8 英寸碳化硅量测机、12 英寸减薄抛光机等多款新品，产品谱系持续拓宽，先进制程&碳化硅外延布局打开成长空间。

材料：坩埚贡献近1/4 利润，碳化硅衬底出货+进展行业领先。公司材料业务收入41.6 亿元，同比增长186.15%。其中，美晶新材实现营收36.71 亿元，净利润17.78 亿元，净利率高达48.4%；贡献的归母净利润约10.28 亿元，占比22.6%。碳化硅产能建设+出货进展顺利，公司始终处于行业领先水平。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为61.67/70.55/81.33 亿元，EPS 为4.71/5.39/6.21 元/股。给予公司2024年10 倍PE，对应合理价值47.1 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。光伏及半导体硅片扩产不及预期；半导体国产化进程不及预期；碳化硅渗透率不及预期。